各國政策周期不同步的狀況將會持續，預期美國聯儲局將會進一步收緊政策，而歐羅區、日本及中國的政策將維持寬鬆或進一步放寬。預期英倫銀行將會跟隨聯儲局的加息行動，但在2016年8月份前不會實施。
美元是否因此會進一步升值？繼2015年錄得9%的升幅後，美元或會出現獲利回吐。有部分證據顯示，美元在聯儲局開始收緊政策後已經見頂，印證了「就傳言買入，就事實賣出」的說法。
兩方面因素支持美元走勢
目前尚是加息初期，但自聯儲局加息以來，至今為止美元仍維持穩固。我們仍然認為，美元將受到對美國有利的息差所支持，特別是兌歐羅。另一項可能為美元帶來支持的額外因素是，中國有望實施新的滙率制度。雖然官方並未公布改變人民幣參考美元滙率的定價機制，但中國人民銀行於去年12月11日的公告，指出實施有效滙率的好處，人民幣兌一籃子貨幣將「帶來更全面及準確評估市場狀況的途徑」。若人民幣開始參考貿易加權貨幣籃子，透過美元兌人民幣升值，則美元兌各主要貨幣（如歐羅或日圓）的升勢將會擴大。繼去年11月份有效滙率回升後，人民幣兌美元持續貶值，近期的動向顯示此舉或已開始實施。
值得注意的是，與8月份的情況相反，市場對於最近的人民幣走勢反應冷靜。雖然這情況可能不會持久，但卻顯示經過夏季股市下跌後，投資者對人民幣貶值已作出更好部署。與此同時，人民幣已被國際貨幣基金組織（IMF）納入特別提款權（SDR）貨幣籃子，而中國人民銀行已明確表示，在中期內會逐漸對人民幣實施浮動滙率制度。
雖然中國人民銀行已指出，中國經濟相對強勁、生產力提高及其他基本因素將為人民幣帶來支持，但在過去幾年， 中國外滙儲備持續下降，顯示上述因素已被目前的資金外流所抵消。因此，近期人民幣走勢或會下跌。
已發展市場沒有通脹問題
這種情況的主要結果是，中國帶來強勁的競爭將增加全球其他地區的通縮壓力。因此，在2016年內，通脹不會成為已發展市場的問題，而與中國有直接競爭的行業將進一步下跌。這種情況亦會抑制利率升勢，並可能拉闊服務業強勢與製造業疲弱的差距。
更令人擔憂的是，人民幣持續貶值亦可能引發新一輪貨幣戰爭的風險。日本央行或會密切關注相關動態。儘管我們認為，現階段日本不會增加質化量化寬鬆（QQE）計劃規模，並預期2016年日圓兌美元將維持穩定，但鑑於近期中國的動態，此觀點的風險明顯增加。此外，雖然現階段日本央行有信心通脹將會回升及達到2%的目標，但工資增長方面尚未加快，而這是可持續增長的必要條件。
就此而言，現時判斷美元走勢逆轉還言之過早，而受惠於息差及中國方面的動態，2016年美元或會進一步增強，這種情況或會打壓商品價格及新興市場表現。
倘經濟衰退將致美元轉勢
若聯儲局加息周期受到威脅，投資者將會質疑美元的強勢是否穩固。目前，我們預測聯儲局將會暫緩加息以配合總統選舉，但在此之後將會繼續加息，並於2017年上調聯邦基金利率至2%。
如無意外，最有可能導致美元升勢終止的原因是，市場對於通脹回升至目標水平喪失信心，或者發生嚴重經濟衰退。通脹方面，雖然我們認為來自中國的通縮壓力加劇，但這主要將對商品價格產生影響。服務業價格或會維持穩健，並抵消這種不利影響，從而使整體通脹保持穩定。例如美國方面，商品與服務價格之間的差距或會擴大。
低油價將推動美家庭消費
經濟活動方面，美國經濟衰退仍是一項風險，並是我們的預測情況之一。除了聯邦基金利率上調之外，美元升值以及信貸市場遭到拋售（孳息率及息差持續擴大）導致美國金融狀況緊縮。信貸拋售是一個憂慮，因為這會增加資本成本，但這主要集中在能源行業，我們需要觀察這是否會對整體銀行借貸產生影響。我們的初步分析顯示，信貸息差純屬巧合而非經濟增長活動的領先指標。諮商局領先指標指數（不包括信貸息差）持續上升，目前顯示今後將出現溫和增長。
經濟環境將維持艱難，風險上升仍然存在。按目前水平計，原油價格較我們構建基線預測時所用的假設低10美元。雖然我們很清楚油價下跌的影響好壞參半，但油價下跌不會導致全球經濟衰退。事實上，由於油價下跌將使通脹降低並使實際收入高於原先預期，所以消費方面仍存在意外上升的空間。
美國方面或存在進一步上升空間，油價長期低企將會扭轉儲蓄率上升的趨勢，而過去數月的情況已證明這點。部分人士認為，儲蓄率上升是由於消費者質疑油價下跌的可持續性，油價低企維持時間愈長，家庭愈有可能將這種意外收穫納入長遠收支的考慮之中。
Keith Wade
