2015年快將結束，過去一年來投資者為各種問題憂心忡忡，例如希臘債務危機、聯儲局開始上調政策利率，以及中國經濟滯緩及其對世界其他地區造成的影響，這種「水杯半空」的情緒或會持續到2016年。來年投資環境中，流動性、市場波動及美元構成「三高」狀態，本文將加以探討。
環球流動性持續充裕
在環球資金流動性方面，歐洲央行原定於2016年9月前結束量寬，但歐洲通脹仍遠低於央行目標，與此同時，當局亦對中國及新興市場放緩的潛在影響有所顧慮。因此，歐洲央行已宣布將延長量寬時間。至於日本，儘管需求拉動的通脹有所回升，但經濟仍未能持續增長，而企業的通脹預期亦再次下降，故日本央行加推量寬措施的可能性已見上升。
歐洲及日本央行將維持量寬，甚至加碼，加上亞洲其他央行維持低息，料將增加原已非常充裕的環球流動資金。流動性出現「水漲船高」的現象，在資金充裕的情況下，金融資產的需求多於供應，因而推高資產價格，中期來說或會導致某些資產膨脹，甚至造成資產泡沫。
不明朗因素揮之不去
另一邊廂，儘管金融體系的流動資金充裕，但投資者繼續憂慮、政策不明朗及某些資產類別估值過高，均可能令市場波動加劇。回顧2015年夏季的股市調整，相關調整主要是投資者恐慌及避險行為所致，多於是經濟與盈利基本因素嚴重惡化所造成。
由於投資者持續憂慮增長有下行風險，加上決策者的應對政策選擇有限，上述的市場情緒可能會在2016年重現。在某些市場，例如企業債券，市場結構改變亦可能導致流動性暫時收縮，繼而加劇短期波動。基於風險因素增加，投資者情緒難免受到影響，但波動只是投資過程的一部分，最終資產回報變動可能不大。投資者應保持理性，着眼於基本因素，同時為市場更為波動做好心理準備。
息率重拾正軌支持美元
滙市方面，美元強勢已持續一段時間。從美元指數與美元實質有效滙率可見，目前美元估值與40年平均水平大致相符。我們預期，受惠於聯儲局貨幣政策重拾正軌，加上其他央行對貨幣政策持寬鬆立場，美元將維持強勢，但未來升值步伐相信會減慢。
展望2016年，歐洲及日本央行繼續量寬，將刺激資金流入股市，而日本企業管治改善，可提高當地企業對國際投資者的吸引力。債券方面，即使聯儲局讓貨幣政策重拾正軌，但歐洲及日本的量寬措施以至其他地區的低息環境，均可能支撐固定收益的需求，令政府債券孳息率難以大漲。
股票將繼續是整體投資組合的重要回報來源。不過，固定收益仍有關鍵作用，它能提高投資組合的穩定性，以及提供勝過現金的回報。儘管在債價高企而孳息率偏低的情況下，政府債券的回報潛力有所下降，但投資者亦可物色包含企業債券或個別新興市場債券的多元化債券組合，以尋求收益。
許長泰
