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2015年3月21日

曾慶璘 理財方案

美元持續強勢 衝擊新興市場

美國經濟增長持續,市場預料今年開始加息,加上普遍與其他國家貨幣政策背馳,推升美滙指數於3月觸及100水平,是近12年來首次。強美元環境持續,引起投資者對新興市場的經濟憂慮又再升溫。但投資者或許疑問為何美元上升會對新興市場造成損害。

首先,美國加息的預期令環球資金出現大洗牌,加息將會令美國與新興市場的息口收窄,加上各國近期紛紛加入貨幣戰,息口走低進一步帶動資金由新興市場回流至美國。根據基金研究機構EPFR的數據顯示,最近一周亞洲新興市場基金錄得24億美元的資金流出,反映聯署局議息會議前夕市場存在較多不確定性。走資潮一再拖低新興貨幣滙率及資產價格,令投資者面臨蝕滙又蝕價的風險上升。

此外,美國QE時代維持超低息政策,資金持續泛濫,令美息口相對其他貨幣便宜得多,尤其是新興國一般通脹高企,令息口無法回落,因此美借貸成本低吸引新興市場企業以美元大舉借貸。國際結算銀行(BIS)數據顯示,截至去年9月,除美國以外的美元債務多達9.2萬億美元,較海嘯後急升5成;而國際銀行對新興市場的跨國借貸亦達3.1萬億美元,主要以美元為單位。然而,美元回升,相對本幣下跌,意味着企業的債務負擔增加,如遇上當地經濟不景,負債率高的地區可能面臨企業倒閉潮,釀成新興市場債務危機。而且,新興國企業可能需重新去槓桿化,減少投資及節省開支,令經濟增長受到影響。

雖然如此,鑑於不同新興市場經濟結構及情況不一,美元強對他們的衝擊可能有別。首當其衝的是巴西,里拉由年初至今對美元已大跌18%,足以反映外資對其經濟信心走低。巴西是大宗商品出口國,美元走強已拖低商品價格,且需求轉弱令出口大受影響。另外,里拉持續貶值令其經常賬赤字繼續惡化,再加上負債率高,經濟前景不被看好,摩根士丹利更將巴西列為最脆弱的新興國。

相反,具備改革題材及基本面穩健的新興國,如中國及印度,受美元衝擊的程度相對較低。中國繼續維持穩增長的目標,加大扶持基建、科技、環保行業等,為經濟注入新動力,加上受惠滬港通、深港通與國企改革的推動,股市仍受國際資金追捧。即使加息周期啟動,國際對人民幣的需求持續及人行對滙率區間波幅的限制,均免於人民幣大貶的可能,因此,雖然中國企業外債高企,在經濟穩定下,亦未必對債務負擔造成影響。印度亦脫胎換骨,經濟持續向好,且印度總理穆迪上任後積極推行經濟改革,包括加大基建投資及扶持製造業,帶動企業信心及投資氣氛向好,有助緩衝強美元的衝擊。國際貨幣基金組織(IMF)最近上調印度年度經濟增長的預測至7.2%,預示印度的經濟增速或會於今年超越中國。

曾慶璘

AMTD尚乘

主席

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