2000年，科網泡沫爆破，當時股市的瘋狂程度仍然令人記憶猶新。這些年來，全球債券市場亦發生了翻天覆地的變化，其中以亞洲最為突出。亞洲定息債券市場此前一直滯後，如今已呈現出許多投資良機。這些債券市場是如何發展起來的？未來15年又會出現哪些變化？
要找到答案，最直接的方法就是分析市場規模。亞洲各國國內債券市場(為遵循多數「亞洲債券」指數的地域劃分，此處不包括日本，但包括印度)總規模約達9.5萬億美元，相比步入千禧年時僅逾5000億美元的規模，年增長率高達25%，相當驚人。
是甚麼因素推動了如此快速的增長？第一，亞洲龐大的經濟規模。國際貨幣基金組織資料顯示，亞洲經濟體是區內主要債券發行人，從2000年至2015年間，規模翻了四倍，對全球GDP貢獻亦由約20%增至30%。但是，這還不足以解釋債券市場近20倍的增幅，當中必定存在其他驅動因素。
借貸需求隨經濟規模增長
自1997年亞洲金融風暴以來，區內資本市場規模基數一直偏低，加上經濟體之間的借貸需求隨著經濟發展需要而增加，推動了上述高速增長。當時許多亞洲經濟體的銀行業「過於發達」(確實，迄今某些國家/地區依然存在該現象)，因此，有必要對銀行系統進行非中介化，並建立適當的信貸創造機制。當中第一步，就是發展具有足夠深度且具流動性的政府債券市場，為企業及其他發行人提供債券定價基準。
區內成熟市場助抑制波動
過去15年來，亞洲債券市場投資環境是否理想？答案絕對是「肯定」的。按美元計，滙豐亞洲當地貨幣債券指數(HSBC Asian Local Currency Bond Index)自推出以來的14年間，年度化孳息率達7%；若以相同條件購買美國國債，則只能獲得不足5%的回報。與此相比，全球信貸年回報率約為5.6%，不過波動則相對較大。投資者往往容易忽略，亞洲市場不僅包含新興市場，還包含香港及新加坡等成熟地區的債券市場。在增長受壓時，資金會流入這些市場避險，這很大程度抑制了市場的整體波動性。
另外，我們不能假設亞洲債券市場的表現均由新興市場所帶動。於2014年底，香港政府10年期長債孳息率已從2000年的7.7%(當時較美國國債孳息率高出1.2個百分點)下降至1.9%低位(低於美國國債0.3個百分點)，表現黯淡；然而，該跌幅仍遠不及菲律賓債券市場──當地10年期長債孳息率於1999年底時曾高達15.6%，但去年底已跌穿4%。
信貸質素日漸改善
進入2015年，全球債券市場將繼續變化。亞洲區內多個經濟體本身整體表現強勁、潛力巨大，加上債券孳息率可觀，信貸質素亦日漸改善，令亞洲債券市場相比新興及發達債券市場更具吸引力。同時，隨著中國及印度開放本地資本市場，全球債券投資格局必然會因此而改變。中國將逐漸成為新興市場及全球政府債券指數的重要部分，並於一眾亞洲指數中佔有主導地位。很快，亞洲債券市場將不再是少數投資選擇，而成為主流資產類別，前景可謂無可限量。
Geoffrey Lunt
