人民銀行昨天增量續造一年期中期借貸便利(MLF)，中標利率維持於2.5厘，似乎預告10月貸款市場報價利率(LPR)也會按兵不動。在9月突然全面降準後，投資者曾憧憬「減息還會遠嗎」？惟人民幣貶值壓力猶在，減息未必是目前振興經濟的最佳選項。
附【圖】所見，在岸人民幣(CNY)於2015年滙改後合共4次跌穿「七算」，今年5月18日再度失守，至昨天剛好100個交易日，且尚處7.31兌1美元水平波動，與9月8日最弱的7.35相距不遠。在內外因素夾擊下，「人仔破底」機會不容抹殺。
人民幣貶值的外在壓力主要來自美國。聯儲局2022年3月重啟加息周期開始，美國債息持續上揚，具指標性的10年期債息同年8月超越內地國債，美中息差「由負轉正」後，跟CNY滙價的關連度愈見緊密。美長債息早前再次上衝，使兩者息差擴至10年來最闊的2厘左右，相信短期內顯著收窄的可能性不大，人民幣即使未虞急貶，亦缺乏抽升條件。
貨幣貶值本來有利刺激外貿，但中國近月出口按年仍然在收縮，即使9月略見改善至負6.2%，惟海外市場尤其是歐美，受貨幣政策緊縮打壓，需求相對疲弱，限制了內地出口復甦力度，無法帶動整體經濟。
外部不振，本土經濟在疫後恢復也未如理想，特別是樓市最令人憂慮。恒大(03333)藉超高槓桿擴張過度而爆發危機，還可當作「個別事件」，現在連力求貨如輪轉的「龍頭」碧桂園(02007)都深陷財困，揭示物業市道難以樂觀。在樓市問題化解之前，經濟要重拾強勁增長比較困難，若明天公布第三季及9月的最新經濟數據稍有差池，足以拖累人民幣探底。
然而，人民幣兌美元偏軟對金融市場的衝擊並不像以往幾次巨大，對推動貿易對手以本幣結算預料不致構成障礙，甚至具促進作用。
第三屆「一帶一路」高峰論壇今日於北京舉行，俄羅斯總統普京在訪華前已表明將討論本幣結算等議題。此外，據報道，9月底中國與巴西實現了首次用人民幣計價，直接兌換巴西雷亞爾結算和融資的「閉環操作」交易，細節雖沒公布，卻可視為兩國本幣貿易結算的關鍵一步，也是中國以至全球「去美元」的里程碑，對人民幣國際化利多於弊。
換句話說，人民幣弱勢，長遠對內地經濟未必全是壞事。當然，對中港股市則屬負面因素，恐會成為「尋底催化劑」。恒指昨跟隨A股繼續向淡，逼近10天線(17600點)才喘穩，埋單報17640點，在人仔易貶難升之下，隨時又要考驗17000點關。
信報投資研究部
立即試用EJFQ 盡覽獨家內容
