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2023年8月30日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ信析】美企長期「捱貴息」 難撐標指高估值

轉眼又到期指結算日,代表8月份快將結束,在僅餘的兩個交易日,恒指恐難收復月初至今失地;同樣於8月頗大機會「見紅」的還有美股,經歷3月至7月「五連捷」之後,回吐壓力未紓,三大指數相繼發出中線死亡交叉訊號(10天線跌穿50天線),前景不樂觀。

標普500指數從去年10月13日「熊底」3491點反覆上攻,迄今累飆26.97%(若以3月的今年低位計算也進賬16.39%),似乎未獲基本因素支持。美股業績期臨到尾聲,據彭博統計,截至周一(28日)收市,標指成份股已有超過97%(480多間)「放榜」,綜合2023年第二季平均盈利按季減少6.13%,為連續3個季度倒退,跌幅較去年第四季和今年首季分別的1.9%及2.81%顯著擴大。

展望下半年,分析員普遍預料企業盈利將輕微反彈,若「捱貴息」時間拉長則另作別論。自美國聯儲局主席鮑威爾上周五在全球央行年會發出「偏鷹」表態後,投資者正重新檢視貨幣政策去向。利率期貨顯示,美息有逾五成機會未見頂,而最鴿的預測是明年6月議息前仍繼續緊縮,意味高息環境還要維持半年或以上。

聯儲局去年3月重啟加息周期,聯邦基金利率已合共上調11次,累計加幅5.25厘;與此同時,美國消費物價指數(CPI)按年增幅從去年6月峰值9.1%,放緩到僅3.2%,導致實際利率(聯邦基金利率減CPI)升至2009年後最高的2.3厘。另外,反映市場對經通脹調整後實際資金成本的10年期通脹掛鈎債券(TIPS)息率上周曾突破2厘關口,同屬2009年3月以來即逾14年首見。

在加息之餘,聯儲局也不斷縮表,且美國財政部大舉發債,市場流動性愈趨緊絀,企業營運成本攀升,業績自然大打折扣。附【圖】所示,美國實際利率與標指每股盈利(EPS)按年變幅過去10年關連性甚高,相關系數為負0.605,即實際利率愈高,美企盈利愈受壓。必須補充的是,標指EPS按年增長率從2022年中起輾轉向下,到今年8月陷入負值,按往績,標指會出現較明顯的按年跌幅。

換句話說,鑑於實際利率與企業盈利此起彼落(前者甚至些微領先),若聯儲局貨幣政策短期內不轉向寬鬆(減息),通脹變化又不大,美企盈利能否一如預測般反彈仍屬未知之數,近月抽升的標指估值似有下調空間。

在部署投資策略時,瑞銀私人財富管理董事總經理Rod von Lipsey的警告頗具參考價值,他認為今年美股大部分升幅已實現,餘下日子潛在回報相當細,反觀債息處於吸引水平,建議持有債券。

信報投資研究部

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