轉眼又到期指結算日，代表8月份快將結束，在僅餘的兩個交易日，恒指恐難收復月初至今失地；同樣於8月頗大機會「見紅」的還有美股，經歷3月至7月「五連捷」之後，回吐壓力未紓，三大指數相繼發出中線死亡交叉訊號(10天線跌穿50天線)，前景不樂觀。
標普500指數從去年10月13日「熊底」3491點反覆上攻，迄今累飆26.97%(若以3月的今年低位計算也進賬16.39%)，似乎未獲基本因素支持。美股業績期臨到尾聲，據彭博統計，截至周一(28日)收市，標指成份股已有超過97%(480多間)「放榜」，綜合2023年第二季平均盈利按季減少6.13%，為連續3個季度倒退，跌幅較去年第四季和今年首季分別的1.9%及2.81%顯著擴大。
展望下半年，分析員普遍預料企業盈利將輕微反彈，若「捱貴息」時間拉長則另作別論。自美國聯儲局主席鮑威爾上周五在全球央行年會發出「偏鷹」表態後，投資者正重新檢視貨幣政策去向。利率期貨顯示，美息有逾五成機會未見頂，而最鴿的預測是明年6月議息前仍繼續緊縮，意味高息環境還要維持半年或以上。
聯儲局去年3月重啟加息周期，聯邦基金利率已合共上調11次，累計加幅5.25厘；與此同時，美國消費物價指數(CPI)按年增幅從去年6月峰值9.1%，放緩到僅3.2%，導致實際利率(聯邦基金利率減CPI)升至2009年後最高的2.3厘。另外，反映市場對經通脹調整後實際資金成本的10年期通脹掛鈎債券(TIPS)息率上周曾突破2厘關口，同屬2009年3月以來即逾14年首見。
在加息之餘，聯儲局也不斷縮表，且美國財政部大舉發債，市場流動性愈趨緊絀，企業營運成本攀升，業績自然大打折扣。附【圖】所示，美國實際利率與標指每股盈利(EPS)按年變幅過去10年關連性甚高，相關系數為負0.605，即實際利率愈高，美企盈利愈受壓。必須補充的是，標指EPS按年增長率從2022年中起輾轉向下，到今年8月陷入負值，按往績，標指會出現較明顯的按年跌幅。
換句話說，鑑於實際利率與企業盈利此起彼落(前者甚至些微領先)，若聯儲局貨幣政策短期內不轉向寬鬆(減息)，通脹變化又不大，美企盈利能否一如預測般反彈仍屬未知之數，近月抽升的標指估值似有下調空間。
在部署投資策略時，瑞銀私人財富管理董事總經理Rod von Lipsey的警告頗具參考價值，他認為今年美股大部分升幅已實現，餘下日子潛在回報相當細，反觀債息處於吸引水平，建議持有債券。
信報投資研究部
立即試用EJFQ 盡覽獨家內容
