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2023年5月12日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ信析】美通脹黏性強 減息言之尚早

全球兩大經濟體相繼披露4月份通脹數字,中國國家統計局昨天公布,全國居民消費價格指數(CPI)按年升幅放緩到0.1%,屬兩年多新低,引發步入通縮的疑慮。

至於早一晚揭盅的美國4月CPI則按年升4.9%,稍低於預期,而聯儲局十分重視的「超級核心通脹」──剔除住房(shelter)的核心服務CPI,按年增速也減慢至5.2%,是2022年5月後最低,為局方往後暫停加息提供更多理據。

數據公布後,交易員押注聯儲局6月宣告結束緊縮周期,並在9月轉向寬鬆政策。FedWatch資料反映,6月中再上調利率0.25厘的可能性不足一成;聯邦基金利率於今年底很大機會調低到4.25至4.5厘區間,即下半年將減息3次(假設每次0.25厘)。

不過,參考對上4次貨幣政策周期由緊轉寬的經驗,利率見頂後最少會在兩次會議維持該水平,之後才掉頭向下,因此,預測今年餘下5次議息合共減0.75厘,似跟聯儲局早前認為利率「高台期」比以往長的說法矛盾。

當然,美國通脹持續改善對聯儲局而言確是好消息,惟放緩速度實在太慢,4月份扣除能源及食品的核心CPI按年增幅仍達5.5%;假如留意分項指數,情況更不樂觀。事實上,CPI升幅從2022年6月峰值9.1%回落至4.9%,主要受惠於能源與二手車等價格不斷下降,但過去一年間經濟復常,刺激交通、出外用餐和住房開支上揚,其中4月交通通脹依然達11%,屋主等值租金(Owners' Equivalent Rent)再刷紀錄新高8.1%,或成為CPI進一步降溫的絆腳石。

往績顯示,通脹率一旦急飆便黏性極強,難以在一年半載內化解。附【圖】所見,1970年迄今美國經歷4次高通脹期,分別為1970年、1975年、1980年、1991年,當核心CPI到達周期頂部後,平均需要27個月才成功「腰斬」,最嚴峻是1991年,耗時36個月(3年)方把通脹壓力紓減一半!

美國核心CPI於2022年9月觸及6.6%,數字跟1970年12月一樣,當時經過近一年(11個月)時間,核心CPI才輾轉回到3.3%,按此推算,這趟最少也要待今年8月始有望降至3.3%左右;即使歷史重演,屆時核心CPI與聯儲局目標的2%仍存在相當距離。

換句話說,如果聯儲局續以「遏通脹」為眼前頭號任務,現階段憧憬減息無疑言之尚早,究竟何時停止加息或維持利率不變多久,仍值得商榷。

更重要的是,不計其他相關經濟指標,於6月再次議息前,聯儲局較重視的個人消費開支平減指數(PCE)將在本月底公布,而6月13日下次召開貨幣政策會議期間亦會發表5月份CPI,投資者宜等待「最新」通脹狀況,揣摩未來息口路徑。

信報投資研究部

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