即巿股評 | 2023-05-12 07:26

【EJFQ信析】美通脹黏性強 減息言之尚早

全球兩大經濟體相繼披露4月份通脹數字，中國國家統計局昨天公布，全國居民消費價格指數(CPI)按年升幅放緩到0.1%，屬兩年多新低，引發步入通縮的疑慮。

至於早一晚揭盅的美國4月CPI則按年升4.9%，稍低於預期，而聯儲局十分重視的「超級核心通脹」──剔除住房(shelter)的核心服務CPI，按年增速也減慢至5.2%，是2022年5月後最低，為局方往後暫停加息提供更多理據。

數據公布後，交易員押注聯儲局6月宣告結束緊縮周期，並在9月轉向寬鬆政策。FedWatch資料反映，6月中再上調利率0.25厘的可能性不足一成；聯邦基金利率於今年底很大機會調低到4.25至4.5厘區間，即下半年將減息3次(假設每次0.25厘)。

不過，參考對上4次貨幣政策周期由緊轉寬的經驗，利率見頂後最少會在兩次會議維持該水平，之後才掉頭向下，因此，預測今年餘下5次議息合共減0.75厘，似跟聯儲局早前認為利率「高台期」比以往長的說法矛盾。

當然，美國通脹持續改善對聯儲局而言確是好消息，惟放緩速度實在太慢，4月份扣除能源及食品的核心CPI按年增幅仍達5.5%；假如留意分項指數，情況更不樂觀。事實上，CPI升幅從2022年6月峰值9.1%回落至4.9%，主要受惠於能源與二手車等價格不斷下降，但過去一年間經濟復常，刺激交通、出外用餐和住房開支上揚，其中4月交通通脹依然達11%，屋主等值租金(Owners' Equivalent Rent)再刷紀錄新高8.1%，或成為CPI進一步降溫的絆腳石。

往績顯示，通脹率一旦急飆便黏性極強，難以在一年半載內化解。附【圖】所見，1970年迄今美國經歷4次高通脹期，分別為1970年、1975年、1980年、1991年，當核心CPI到達周期頂部後，平均需要27個月才成功「腰斬」，最嚴峻是1991年，耗時36個月(3年)方把通脹壓力紓減一半！

美國核心CPI於2022年9月觸及6.6%，數字跟1970年12月一樣，當時經過近一年(11個月)時間，核心CPI才輾轉回到3.3%，按此推算，這趟最少也要待今年8月始有望降至3.3%左右；即使歷史重演，屆時核心CPI與聯儲局目標的2%仍存在相當距離。

換句話說，如果聯儲局續以「遏通脹」為眼前頭號任務，現階段憧憬減息無疑言之尚早，究竟何時停止加息或維持利率不變多久，仍值得商榷。

更重要的是，不計其他相關經濟指標，於6月再次議息前，聯儲局較重視的個人消費開支平減指數(PCE)將在本月底公布，而6月13日下次召開貨幣政策會議期間亦會發表5月份CPI，投資者宜等待「最新」通脹狀況，揣摩未來息口路徑。

信報投資研究部

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