今年9月可說是多事之秋，多項世界大事同時發生，如美國聯儲局將進行新一輪議息會議，市場普遍預期主席貝南奇將為減買債計劃一槌定音，可是近日美國數據好壞參半，部分委員模稜兩可的表態令事件更撲朔迷離。
因若決定減買債，會扭轉整個形勢，由過度游資支撐經濟變為收緊游資，令世界第一大經濟體的復蘇，美元的前景，甚至全球資金部署都受影響；另外，敍利亞內戰引起聯合國關注，美國更有意聯同盟國進行攻擊，加上埃及政變仍未平息，牽動中東地區，繼2011年茉莉花革命後，有可能再次爆發戰爭；德國將在9月22日進行大選，總理默克爾能否連任，更會左右歐羅區復蘇步伐和歐羅的前景；最後，備受關注的「三中全會」終於決定在11月舉行，令市場憧憬有刺激經濟政策出台，為低迷的國內經濟帶來一點希冀。
在如是種種不明朗的因素下，聰明錢自然聞風先遁，急急把上半年有盈利的投資鎖定套現，成熟和新興市場無一倖免，只是程度有別。並把資金投入避險資產作暫時性避風港，如美債﹑日圓﹑瑞郎﹑黃金等，令上半年投資市場的和諧氣氛一掃而空，其他國際資金須作重新安排分配。
本文不是想為以上危機作分析和提供投資組合策略，而是藉此分享在國際性金融危機瀕臨發生時，投資者對人民幣的觀點和資金流的足跡。
適時應變的外匯改革
分析人民幣與金融危機的關係，相信最好的參考案例便是金融海嘯時期。中國在2005年7月21日宣布新一輪匯改，取消與美元掛鈎，並轉為參考一籃子貨幣，即時宣布美元兌人民幣為8.11。當時中國經濟增長迅速，國內生產總值(GDP)連續3年維持在9%以上，人民幣持續升值多年。直至2008年初，歐美金融危機漸現，至7月，人民銀行宣布回歸實際重訂美元機制，以穩定人民幣匯率，隔絕由金融海嘯引發的漣漪影響延伸至國內經濟。在外匯管制下，資金鎖定在國內，同時中央推出4萬億刺激經濟方案，並落實「保八」政策，在海嘯中經濟相對較為平衡。相反，歐美卻推行多次量寬及扭曲操作，仍未能扭轉衰退，令部分資金投入國內市場，支持人民幣。
到了2010年6月19日，人民銀行宣布新一輪匯改，人民幣再次重拾升軌。數據顯示，由2008年中至2010年中這兩年間，人民幣最高和最低價分別為6.8872和6.8113，只有少於800點子的波幅，顯示迅速的匯改決定，有利穩定匯率，尤其在金融危機時期，有利降低匯率風險，吸引資金停泊。
經過海嘯一役後，市場對人民幣的信心增強，配合美元在多次量寬後走弱，人民幣在國際間的地位逐漸提升。近年中央在人民幣國際化上推出多項政策，如與多國進行貨幣互換﹑擴闊人民幣波幅區間，和落實香港作為人民幣離岸中心等，都令部分國際資金，甚至外匯儲備，都開始追捧人民幣，此舉有利人民幣的穩定和認受性。因此，近日熱錢流出各新興市場，南亞及南美國家立即干預匯市，但卻於事無補，重挫本幣，反觀人民幣穩步上揚，現正朝向6.11水平進發。可見過去數年中央在匯改上迅速的行動及在經濟發展上，增加了國際資金對人民幣的信心，走資水平遠低於其他新興市場，畢竟聰明錢是「聰明」的。
離岸人民幣中心的重要性
近日新興市場走資，傳媒普遍報道南亞和南美國家受影響較大，而絕少提及人民幣走弱。反觀在今年5月至6月期間，國內「錢荒」情況嚴重，市場才擔心中國經濟走弱，因而觸發人民幣貶值流言。國內財金產品良莠不齊，銀行過分依賴央行「救市」而忽略自身發展，更傳出資金鍊有可能斷裂等，當時人民幣徘徊在6.13至6.14之間停滯不前，可見投資者認為，影響人民幣走勢多為國內經濟和政策發展，而非外圍環境。
當時上海銀行同業拆息井噴式上升，令企業難於在國內借貸，香港作為離岸人民幣中心便發揮作用，部分停泊在港的人民幣資金池提供了一個方便直接的「水源」，刺激資金由離岸回流至在岸市場。市場更傳出部分在港資金由港元兌換成人民幣，或提高人民幣定存利率以吸資金，再貸款至國內賺取息差，港元容量急降刺激香港銀行同業拆息上升，少見地與上海同業齊「起舞」，雖然在聯匯下套利活動減低港美息差，但此例子可見離岸人民幣中心發揮平衡在岸人民幣匯率的作用，及國際資金活動和外匯管制互動的好例子，亦被視為人民幣國際化的示範案例。
由2005年匯改至今的8年間，環球經濟出現根本性的變化，但人民幣卻選擇在這崎嶇不平的道路上前進，高低起伏是可預期的。但細觀任何成功的貨幣，其實不離穩健而弘遠的經濟結構，穩定而持續的經濟增長，充裕的外匯儲備和穩定的政治發展。反觀人民幣雖有較好的起步，但前路仍須努力吧！
李振豪
