過去一周，美國傳媒紛紛提高前財長薩默斯(Larry Summers)將獲總統奧巴馬提名，成為下任聯儲局主席的可能性。原因包括薩默斯是前財長魯賓(Robert Rubin)的副手，魯賓、克林頓與希拉利在民主黨內仍具相當的影響力，薩默斯亦是2009年美國財政剌激方案的舵手，當年他是國家經濟委員會主席，深得奧巴馬的信任。市場普遍認為若薩默斯成為下任聯儲局主席，現有的特長低息期保證(Low for Long)將會提早結束，有更進取的估計是在明年中前聯儲局將停止所有買債。
薩默斯對量寬的功效有懷疑，在今年5月他在一個私人聚會上表示：「量寬對實體經濟的裨益比想像中低。」可見一斑。2012年3月，薩默斯與Brad Delong聯名發表的論文－《在衰退經濟中的財政政策》(Fiscal Policy in a Depressed Economy)中提及，他們對低利率政策引發資產泡沫與財富不均的副作用表示憂累。論文亦闡釋了他認為美國現在偏高的失業率是結構性問題，早至1986年薩默斯就已經與 Blanchard提出，美國失業率可能已從周期性轉為結構性，今年4月《路透》就曾報導，指他說若美國經濟的潛在增長率已實際上降低，則5.5%的「正常失業率」已不合時宜。薩默斯且認為，寬量或保證低息所催生的財富效應，是因為市場接受了較低的需要回報率(Required Rate of Return)，甚至會影響社會整體提高現在的儲蓄率，以保持將來的消費。由於薩默斯曾在克林頓當政的美國經濟黄金時期任副財長及財長，亦引致他覺得財政政策比貨幣政策對調節經濟較有實效。
規管方面，薩默斯雖然對金融衍生及創新採取較開明的態度，但整體上支持對金融機構要求更高的資本充足比率的Dodd Frank Act法案。對通脹的看法似乎亦與現在的貝南奇相似，認為2%至3%的通脹率是可以接受。
筆者同意薩默斯沒有葉倫(Janet Yellen)般鴿派，亦沒有葉倫將充份就業視為至高無上的政策目標，因此若薩默斯當選，就不會進一步將停止寬鬆政策的6.5%失業率指標再調低。若以年初至今的平均月份職位增長數目19.243萬個計算，美國失業率要回落至6.5%，需時15個半月。因此美國開始有機會加息的時間，最早仍是2015年初。
在剛過去的Jackson Hole會議上，美國西北大學教授Arvind Krishnamurthy和Annette Vissing-Jorgensen提出研究論文《非常規貨幣政策的傳導》，認為聯儲局購買房按抵押債券，對壓低房貸利率對經濟幫助最大，買國債則對推低企業貸款利率貢獻有限，國債價格上升及孳息率下跌可能是市場缺乏「安全資產」的後果。並羅列了他們認為聯儲局的「最優先」退市次序，為先停止買國債但維持購買房按債劵。以現時房市開始出現回調，及按息上升令再按揭大減的形勢下，此提議最合時宜，相信會成為主流意見。
王良享
