不到一個月以前，投資人對2015年滿懷希望。當時，美國經濟復蘇日益穩健、其他國家同時擴大刺激政策，大家普遍認為全球股市已經站穩腳步，2015年的回報表現將蒸蒸日上。然而，投資人滿腦子猜測聯儲局何時將加息之際，卻又無預警地遭逢低油價引發的衝擊。
油價下降，俄羅斯經濟與金融體系首當其衝。先前，克里米亞半島與烏克蘭的地緣政治衝突，令俄羅斯面臨西方國家制裁，政府營收因而下滑。此時，油價下降更使得俄羅斯政府營收進一步縮水－－俄羅斯政府有50%的營收來自原油出口與原油產業，同時國際投資人對於俄羅斯金融體系喪失信心，進一步導致俄羅斯盧布貶值。
受累制裁私人機構錢荒
1998年，俄羅斯政府爆發債務違約。但是，眼前的危機與當年不同，因為直接受創、且受創最深的，莫過於俄羅斯的私人機構。俄羅斯私人機構的美元計價債務必須於2015年進行再融資。然而，俄羅斯受到西方國家的經濟制裁，私人機構只能設法從國內融資。因此，倘若俄羅斯眼前面臨的危機遲遲未見緩和跡象，屆時私人機構的融資成本將飆高至無法承受地步。
倘若國際油價長期低於每桶60美元，俄羅斯的GDP將因此萎縮4%至5%。
眼前，國際油價大幅下滑，剛好發生在整個能源產業周期的關鍵階段，原油產業的資本支出可能因此萎縮，進而危及未來的供求關係。短期而言，低油價或許有利於身處經濟再膨脹的國家，長期而言原油供給卻可能逐步萎縮，並在全球經濟復蘇步上軌道後，開始帶來通脹壓力。
新興市場股匯沽壓沉重
現在，投資人的恐慌情緒開始蔓延，並直接影響其他市場與貨幣－－尤其是新興市場及其貨幣。印度股市與印度盧比雖然皆出現沽壓，但這非經濟基本面惡化所致。未來，印度將直接受惠於能源價格走低，並緩和印度的通脹壓力、讓印度央行擁有鬆綁貨幣政策的空間。
能源價格下降亦將允許印度政府減少能源補貼金額，並改善政府預算收支與經常帳收支。儘管如此，投資人仍持續降低投資組合風險並賣出印度股票，導致今年底印度股市出現惡性沽壓循環。
2015樂觀因素完整無缺
這波油價下降、引發俄羅斯市場危機之前，種種看好2015年市場前景的樂觀因素，其實依舊完整無缺。我們預期日本將擴大財政與貨幣刺激政策，歐洲央行將採取全面性量化寬鬆政策，中國則將同步推出政策措施、擴大財政支出、調降利率水平、以及降低存款準備金率，進而支撐國內外投資人看待中國市場的情緒。
然而，在2014年劃上句號之前，俄羅斯危機壞了大家慶祝的興致，投資人也未必在此時進場把握上述樂觀因素。
康禮賢(Mark Konyn)
