中國高息債過去一段時間憑吸引息率獲得眾多投資者支持，然而，今年6月內地信貸市場大幅波動後，筆者近月在不同場合均被問到中國高息債是否仍然值搏。事實上，筆者認為早前的調整「過籠」，觀乎宏觀因素、估值和發債企業的基本面，中國美元高息債依然存在不俗的投資價值。
大市在6月初出現調整，主要受到兩大因素影響。首先，美國聯儲局主席貝南奇暗示量寬可能「收水」，觸發國債孳息急升，令資金成本增加，而投資者加緊避險，市場資金便由股票及高收益債券等各類高風險資產流出。另外，市場關注中國經濟增長放緩及企業盈利下降，加上6月初光大銀行未能及時向同業市場償還一筆60億元的隔夜貸款，觸發上海銀行同業拆息(SHIBOR)和短期利率急升。人行出乎意料地未有干預，更令資金緊張的情況加劇，導致債價大幅上落。
6月份調整非理性
回顧息差走勢，在截至6月20日(即隔夜SHIBOR急升至13.44%歷史高位當日)的一個月，大中華高收益BB級別債券的息差擴大了100個至300個基點，債價跌幅介乎4%至12%，部分B級債券的價格更重挫達13%。不過，價格調整並未有大量成交配合，買賣差價維持寬闊，部分跌價更完全沒有交易支持。我們相信，在此輪調整中，大部分賣家均屬風險胃納較低的一群，市場調整幅度實屬過敏。現時，儘管市場仍關注宏觀經濟消息，但SHIBOR已回落至正常水平。根據法巴報告，6月份企業債發債額較去年同期大跌逾七成，至441億元人民幣，如今發債及流動性情況亦已逐漸改善。
今次市場出現恐慌性拋售，一些賣家不論債券質素好壞只求沽出，其實為大家創造了價值投資的機會。從基本面分析，在目前的中國美元債市中，內房企業佔大約四成比重。大型內房企業的資金主要來自賣樓收入，而非內地的信貸市場，因此，即使信貸趨向緊縮，對這些企業亦無重大影響。而根據美銀美林的報告顯示，在29家已公布上半年銷售成績的內房企業之中，逾半數已經達到今年50%或以上的銷售目標，個別的達標率更逾七成。由此可見，達標內房企業的財政狀況有望維持穩健，只要做足功課，依然可望從中挑選出優質及具吸引息率的內房債券，當中不乏年息率逾10%的選擇。
中國高息債息率吸引
有投資者或許仍然憂慮聯儲局退市甚至加息，會拖累債價的表現。然而，美國經濟現時開始復蘇，但失業率仍未跌至聯儲局目標的6.5%水平(當局指失業率跌至6.5%和通脹達2.5%便會考慮加息)，市場普遍預料美國會在2015年第三季才開始加息。即使美國於2015年開始加息，相信亦會採取循序漸進的方式進行，以便評估對市場的影響。另一方面，在加息周期之中，息差可為債券投資者提供緩衝。相比發達國家國債及投資級別債券，中國高收益債券的息差較為寬闊，具一定的緩衝空間。因此，只要謹慎挑選財政實力較佳的發債企業，中長期而言，筆者認為中國高收益債券仍值得留意。
曾德明
