雖然上星期美聯儲局開會後發表的會議聲明作出的改動不多，但其實當中有很多指標性的啟示不容忽視，因為這些啟示相信對以後聯儲局的政策會有很大的指向性。雖說改動不多，但所見的改動都是偏向鴿派的，雖然之後有芝加哥聯儲銀行總裁埃文斯和達拉斯聯儲銀行總裁費希爾表示，聯儲局有可能於任何時間開始減少買債，但只是表達委員會內的不同意見，相信9月開始退市的機會不大，因為可以從會後聲明的3個方面看得到。
首先，會後聲明中對經濟活動發展的評論由6月份的「適中的增長」(Moderate)，改為今次的「溫和的增長」(Modest)，意味著增長速度比原本想像的慢。其實聯儲局對退市的渴求都被最近好壞參半的經濟數據緩和了。職位增長雖然一直平穩，每個月大概增長20萬個職位，但最近的國民生產總值就顯示增長疲弱。早前公布的經修訂的上半年國民生產總值只有1.4%(圖一)，比聯邦公開市場委員會的中位預測2.5%低1.1%，明顯地欠佳，逼使聯儲局以「溫和」代替「適中」形容增長情況。
此外，從聯儲局的聲明，我們可以看到委員們對房屋市場增長強勁的信念開始減弱。6月的會議紀錄顯示，公開市場委員會的委員們都對房屋市場持樂觀的態度，相信房屋市場的增長能夠持續。紀錄中甚至表示，房屋市場的反彈可以支持廣泛的經濟。最近幾個月，委員們都相繼在不同的場合上，引用房屋市場的反彈作為經濟重上正軌的例子，指出房地產的價格上升能夠產生財富效應，增加消費者信心及獲得信貸的機會。
但是次的會後聲明加了「抵押貸款利率有所上升」作為參考，表示委員知悉利率上升會減慢國民生產總值增長的可能性，對房屋市場的信心開始減弱。事實上，根據房地美的市場調查，30年平均抵押貸款利率由5月份的3.4%升至早前的4.3%(圖二)。而房屋市場與股票市場已經注意到這個升幅。抵押貸款銀行家協會的市場調查發現，購房貸款申請從5月開始下跌了13%；而房屋建築商的股票價格在同一時間也被下調近20%。
通脹方面，是次的會後聲明比6月份的顯得更重視低通脹的問題。雖然大部分的委員認為，最近的低通脹只是源於短暫的原因，但他們也在會議聲明裏提到，他們注意到通脹長期低於2%的目標，會對經濟構成威脅。低通脹可能會令委員會更改他們對聯邦基金利率的遠期指引。他們早前的遠期指引指出，在失業率高於6.5%的前提下，利率會維持在0.0%至0.25%，而聯儲局也估計未來1至2年的通脹率，不會比他們的預測2%高多於0.5%。從現在的情況來看，實際的通脹壓力比聯儲局原本的預測為低。核心個人消費支出物價指數在2012年升1.7%，但今年上半年卻下降至1.1%。
如果聯儲局認為情況許可的話，其實他們可以在更長的時間維持更低的利率。要讓市場知道這個決定，最佳方法就是更改加息的門檻，調低失業率門檻至6.5%以下。這樣做，聯儲局就能一方面減少買債，另一方面維持寬鬆的貨幣政策。
匯市方面，短期來看，美元會繼續受壓於上星期公布的非農就業數據。因為非農就業數據比市場估計弱，令市場未能確定聯儲局真正的退市時間，但美元走強就會是長期的趨勢。
葉劍雄
