前周五石油輸出國組織(OPEC)宣布決定不減產後，美國西德克薩斯中質油價再大幅下跌13.5%至64個月低位的63.72美元一桶，上周其餘時間雖然略有反彈，但周五收市仍徘徊於低位，報65.84美元一桶。
自從上世紀60年代油國組織成立至今，原油市場都是一個不完全競爭市場(Imperfect Market)，國際原油市場充斥著政府干預、卡特爾(壟斷聯盟)權力角逐、高資本成本及原油供應數據不足等，令供求關係難實際成為影響油價的因素，因此，要量化油價下跌與其因素是相當困難。
供求以外有其他影響因素
大體而言，過去6個月的油價下跌，是由以下因素造成：
1)供過於求情況惡化：根據國際能源署(IEA)報告，第三季已發展國家(OECD)原油過剩供應平均達77萬桶。8月份利比亞、俄羅斯與伊拉克預期的供應受阻並無實現。日本與德國經濟於第二季及第三季急速放緩，日本已正式陷入技術性衰退，德國則在衰退邊緣。中國工業生產值於8月份跌至2008年底以來低點。市場對2015年需求預期大幅下降，促使石油出口國提早進行價格對沖，加重油價沽壓。
2)油價以美元計價，美元幣值上升時，油價一般受壓。9月份開始，因美國聯儲局委員有更多「鷹派」言論，謂市場預期聯儲局開始加息的日子太遲，引致美匯大幅上升，9月初至今，美匯指數大幅彈升6.2%，令一般商品價格急挫。
3)在金融風暴以後，原油曾經成為熱門「投資」產品，接近零的利率大幅降低持有原油實物(Physical Crude Oil)的成本，美國量寬則引起頗高的通脹預期，兩者都推高油價。但今年中以來，美國加息預期升高，壓抑實物投資意欲，投行紛紛撤離實物業務，近來環球通縮的說法大行其道，投資者離場。
4)由於頁岩氣、油的大量生產，油價的「話事權」已轉移至美國，過去6年間，美國產油量增幅近三分二，頁岩油的日產量由不足50萬桶，增至目前接近400萬桶。美國可能引導低油價以經濟孤立俄羅斯。
油價跌不一定致股市泡沫
油價下跌，對民生及投資總是利多於弊，筆者不同意這個發展必將大幅推高美元及催生股市泡沫之說。美元強勢，是由於中國、歐洲與日本皆正進行不同程度的結構性改革而產生的一個現象，當美國有朝一日忽然醒覺，由美國消費者獨挑環球增長重擔不能長久時，美元強勢自然會結束。1995年初，油價為18美元一桶，至2001年初，油價上升至28美元一桶，升幅為56%，美匯指數則從88.72上升至110，升幅達24%，可見油價升跌並不足以影響美元幣值。若說低油價引發低通縮而助長歐、日印鈔之勢，推高環球股市至不合理水平，則為何2009年初油價跌至32.4美元一桶時，歐、日並無立刻大幅度印鈔？
油價下跌亦未必立刻將大產油國推進深淵，俄羅斯雖然已預測2015年將陷入經濟衰退，但尚幸政府的債務水平低，2013年該水平為GDP的13.4%，企業外債水平則佔GDP的58%，因此，個別俄羅斯企業由於進行基建相關項目發行的債券，其違約可能性提高了，但大部分衰退結果將由該國老百姓承擔。另一個石油出口大國的沙特阿拉伯，其貨幣今年內貶值甚少，外匯儲備年內更有4.8%的上升，政府對外資產達7700億美元，超過GDP，政府債務只有GDP的3%。因此，若想因油價下跌而掀引出「完美金融風暴」，門檻甚高。
亞洲國家成油價下跌贏家
油價下跌對大部分是石油入口國的亞洲國家非常有利。對新興亞洲國家來說，能源與原材料成本構成其總生產成本的三分之一。油價下跌已幫助改善部分亞洲國家的貿易及經常帳狀況，並減低其通脹壓力。當中泰國、印度、中國、南韓、台灣及新加坡最為受惠。
企業方面，油價下跌，短期對上游能源企業不利，要看成本控制如何。對航空業、汔車及運輸業長期有利，燃油支出去年佔國航(00753)、東方航空(00670)及南方航空(01055)總營運成本的36%、34%及36%。對鋁業有利，消費者對大耗油量的大型汔車較易接受，增加需求。對煉油、化工等企業中期有利，有助降低成本。對消費行業有利，較低汽油支出令中產家庭投放較多於選擇性消費，如旅游及家電等。對鋼鐵及煤炭業則暫屬中性，油企投資減少，影響原材料需求下跌，但原油入口國政府經常帳改善，則可能加快有利民生的基建項目，兩者暫仍在角力當中。
王良享
