上周三美國聯儲局議息後維持政策不變，且聲明中並無暗示於9月份開始減少買債，大部分評論認為聲明屬「鴿派」，但美國10年期國債孳息率與周二比較只微跌3個點子至2.58%，周四美國公布7月份全國供應管理協會製造業指數，反彈至25個月高位的55.4，帶動美債孳息率大幅彈升至2.71%，債市明顯對「較佳」經濟數據的反應比較強烈，因為今年內聯儲局減少買債幾乎已是定數。
自量寬1期開始，聯儲局共買債約3萬億美元，但金融機構並沒有大幅提升貸款餘額，自2010年12月QE2推出後，銀行放在聯儲局的剩餘儲備從約1萬億美元增加，至今年7月底的2.15萬億美元。過去兩年內，量寬對提供流動性的功效漸失，只具壓縮風險溢價的功用。2008年12月，當聯儲局將聯邦基金利率減至零至0.25%時，美國10年期國債孳息率為2.6%，與現水平相若，其後相繼發生歐債危機與中國經濟硬着陸憂累，令市場的避險情緒大升，進一步推低美債孳息率至1.45%，去年底，歐債危機紓緩與中國經濟回穩，美國國債孳息率早應反彈，但聯儲局去年底仍受「財政懸崖」問題困擾，而必須負起穩定金融市場信心的任務，故有QE無限的推出，因此早前5月份聯儲局聲明年內有「退市」可能性後，美國10年期國債孳息率大升1%以上。過去13年，美國10年期國債孳息率與聯邦基金利率的差距最高達3.8%，最少為負1.49%，平均為1.74%。此差距最高點發生於2004年6月，當時10年期孳息率為4.8%，而聯邦基金利率為1%，間接引致兩年加息期，但2004年第一季美國GDP增長4.4%，財政預算赤字佔GDP為3.5%，遠勝今天增長1.4%與財赤佔GDP為6%。貝南奇於6月份的鷹派言論，旨在壓抑債市泡沫，過去兩個月，美元高收益債券發行量比前兩個月已大幅減半，債市泡沫減退，央行與市場的溝通成功帶領市場。但若要反轉成為市場帶領央行政策，即孳息率大升而導至央行推前加息時間表，暫無可能。
上周五美國公布7月份就業報告，因就業參與率回跌至63.4%，失業率下跌至 7.4%，平均時薪及每周工時分別下跌0.1%及0.1個小時，非農職位增長只有16.2萬個，增長大部分來自服務業職位如零售、消閒與餐飲等低增值行業，對推動經濟增長的邊際效用不大。雖然月內政府並無大幅削減人手，但政府部門仍用「無薪假」節省支出，國防部僱員於10月前須履行11天無薪假。第二季美國GDP初值報1.7%，遠超預期的1%，但第一季GDP增長則從1.8%向下修訂至1.1%，上半年美國經濟增長應該為1.4%，「政府強制節支」(Sequestration) 於下半年並無可放鬆跡象，美國增長全年只約為1.7%，因此聯儲局將繼續將「減少買債」與「不再寬鬆」劃清界線。
王良享
