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2014年11月28日

譚慧敏 中國

中國兩年來首度減息降風險

中國人民銀行在周五金融市場收市後,突然宣布逾兩年來首次減息,包括將一年期貸款基準利率下調40個基點;有中國券商估計,減低借貸利率40個基點,可有助減少3600億元人民幣的企業融資成本。另外,一年期存款基準利率調低25個基點,並將金融機構存款利率浮動區間的上限,由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍,而存款利率上限仍為3.3厘。

減息降整體金融風險

人行今次減息確實令市場大感意外,因為市場普遍預期當局明年才會減息;不過事實上,早有跡象顯示人行將改變貨幣政策方向。人行在11月初公布的第三季貨幣政策執行報告,已明確指出通脹放緩、經濟存在下行風險及整體社會融資成本高,似乎為廣泛的寬鬆貨幣政策開綠燈。

我們預期,減息不會導致企業的信貸需求顯著回升,因為內需仍然疲弱,加上若干行業有剩餘生產力。不過減息卻可減低企業的債務負擔,有助改善現金流及資產負債狀況,故可減慢不良貸款的形成,從而降低整體金融風險。

樓市嚴重庫存問題難解

有傳聞證據顯示,9月底公布的樓按放寬措施似乎仍未能顯著降低按揭利率,但人行減息後,按揭利率會跟隨貸款基準利率下降,可有助刺激樓市需求,我們預期,樓市交易可持續回升。然而,這可能不足以去除樓市的嚴重庫存問題,這問題在二、三線城市尤其明顯。

我們相信,人行會繼續放寬貨幣政策,進一步調降回購利率、基準利率及存款準備金率,惟落實推行的時機將視數據而定。現時仍有很大空間降低現行的19%存款準備金率,偏高的存準率對銀行而言尤如稅項,有可能降低銀行體系的效益,及其對實質經濟的支持能力。同時,隨著人行的外匯儲備減少,當局亦有需要削減存準率,以提高貨幣擴張乘數,從而支持經濟增長。

人民幣大幅貶值機會不大

然而,我們認為,人民幣大幅貶值的可能性不大,因為這可會觸發大量資金從中國流出,有違官方推動人民幣國際化所需的強穩貨幣政策;中國的貿易盈餘仍大,將會遇到外交阻力,及人民幣大幅貶值可會觸發亞洲區內貨幣爭相貶值。

較寬鬆的貨幣政策應有助支持中國股市,加上市場預期會有進一步放寬措施,及現時估值合理,投資評級有望在短期內調升。我們認為,對利率較敏感的行業(如券商、保險等),及負債率較高的企業(如獨立發電商)可能受惠。雖然不對稱的減息可能有損銀行的淨息差,惟借貸成本降低,卻可減低不良貸款的形成,令銀行受惠,而整個銀行業界的系統風險亦會普遍降低。

譚慧敏

摩根資產管理

市場策略師

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