本星期有3大央行會議。市場認為歐洲央行是唯一有機會改動利率的央行。今天與大家看看背後的原因，以及討論一下歐洲央行日後可能採取的措施。
早前，市場估計美國聯儲局有機會在9月減少購買按揭抵押證券和政府國債，令美元轉強。其後，主席貝南奇澄清會根據經濟數據而調整，並重申寬鬆貨幣政策依然會維持一段長的時間，令9月減少買債的猜測降溫，美元的走勢開始回軟。
歐羅從低位1.2755回升，最高曾見1.3302，但未能決定性的突破1.33阻力位，與6月18日的高位1.3416更有一段距離。歐羅從1.2755的反彈，部分是源於美元轉弱，另一部分是因為歐羅區近期的經濟數據比預期好。就以歐羅區周邊國家為例，在採購經理指數調查中，曾經受債息高企困擾的意大利和西班牙都有不錯的表現，兩者都重返擴張線50以上(圖一)，是兩年以來最高。
可是，歐羅的反彈力度依然有限，因為歐羅區的經濟增長從2012年開始至今年第一季都處於負增長水平。至於第二季能否為市場帶來驚喜，我們還須等待。市場現時認為央行有大約40%至50%的機會降低利率以刺激經濟。國際貨幣基金組織上星期也指出，歐洲央行可能需要考慮減息以提振經濟。
歐洲央行對歐羅區今年的經濟預測並不樂觀。央行預計今年的國民生產總值是- 0.6%，要是明年有所改善，也只會以1.1% 的步伐緩慢地增長。歐洲央行最看重通脹的問題。從食品和能源的指數看來，歐羅區的消費物價指數都處於相當低的水平。我們估計，歐羅區第三季的消費物價指數會下降至接近1%的水平(圖二)，提供調低利率的空間。但我們相信，減息只會在第四季進行。
關於將銀行存放在央行的利率從目前的0%進一步降至負利率的做法，我們認為暫時仍不需要。雖然行長德拉吉說央行在技術上已準備好負利率，但事實上央行還需小心衡量，負利率有推低收益率曲線和歐羅匯價的好處，但也對銀行盈利有負面的影響，更可能引至加速償還央行貸款，減低市場資金的流動性。從丹麥的經驗來看，降低利率的好處並不保證能夠傳至企業和家庭層面。
另外一項市場最關注的，是央行的前瞻指引。行長德拉吉在上次會議後為前瞻指引揭開序幕，表示了央行會維持現時或更低的利率水平一段長時間。但是若要央行像美國聯儲局一樣，提出以失業率為目標就非常困難。因為聯儲局的兩項工作目標之一，就是讓最多人就業；而歐洲央行的唯一工作目標，就是維持價格穩定，即將通脹維持在接近2%之下，保持歐羅的購買力。以此之外的經濟指標作為前瞻指引，可能不配合央行的工作方針。
至於另一國際貨幣基金組織也有提到的可行措施，就是推出有針對性的長期再融資操作。歐洲央行之前推出的兩期3年的長期再融資操作，各歐洲銀行陸陸續續還款。從今年初到現在，銀行存放在央行的超額儲備也下降了大約2000億歐羅，同期的長期再融資操作剩餘金額也下降了3200億歐羅。央行現時最不願意看到的，就是大量的超額儲備減少，從而令貨幣政策變得緊縮。之前央行也曾經討論如何協助中小企融資。現時一個可行方案，就是針對企業而推行3年或更長年期的長期再融資操作，幫助中小企。
至於有聲音要求央行推出更多量化寬鬆措施，包括發展資產抵押證券市場，或者購買更多資產，例如私營部門資產等，相信會引起很大的爭議。而央行的直接市場交易計劃，現時仍有很多細節未曾商議，遑論實施的日期，但已經有效地收窄各國債息的差距，所以暫時無需再特別推出更多的寬鬆措施。歐羅的匯價方面，相信短期內出現突破的機會不高，很有可能在1.27至1.34上落。
葉劍雄
