上周五是歐洲央行總裁德拉吉發表他著名的拯救歐羅言論的一周年紀念。歐羅兌美元上周五收1.3279，比去年同期高9.2%。現在歐豬國債孳息率則一律比當時低很多，一年前希臘10年期國債孳息率高達27%，現已回跌至10%，西班牙與意大利孳息率則分別下跌2.7%及2%，至4.6%及4.4%；現在意大利國債孳息率已回跌至2008年環球金融風暴前水平。
股市方面，一年內，德國DAX與法國CAC40指數均升29%，意大利富時MIB指數升31%，西班牙IBEX指數升39%，希臘ASE指數更曾升97%，至2011年8月前水平。德拉吉當時的23個字「保證」，比起美國聯儲局主席貝南奇的寬鬆政策保證，威力似乎更大，因為歐洲央行在去年8月2日推出的直接貨幣交易(Outright Monetary Transaction，簡稱OMT)二手市場買債基制，根本未曾運用過，不同於美國量寬已加碼了3次。德拉吉今年6月相當得意地稱，OMT為近年最成功的政策，不過他似忘記了在去年3月份歐洲央行停止經證券市場計劃(Securities Markets Programme，簡稱SMP)於二手市場買債後，西班牙國債孳息率曾經大升2.5%，至7.2%的16年高位，可見其實OMT計劃是被市場「逼」出來。
無論德拉吉是主動抑或被動救市，過去一年總算成功趕走沽空歐洲資產及歐羅的投機者，以現有保底機制的歐洲穩定基金及直接貨幣交易而論，已將歐債危機的「市場版」控制，但歐洲經濟的「生活版」並未完全回歸正常，今年6月份西班牙企業的平均融資成本仍比一年前高0.21%，報3.89%。不過，歐洲向來慢工出細貨，美國實施量寬4次至今天談及退市，歐洲央行以往買債都必會沖銷，收回流動性，因此歐洲經濟若反彈，似乎不需顧及資產泡沫問題。
去年10月，筆者提及國際貨幣基金組織發出對財政乘數衡量的修正，從原本的估計0.5上調至0.9至1.7，意即若政府節支，其負面影響大有機會比節支金額更大。7個月後的5月29日， 歐盟才宣稱放寬6個歐羅區國家的財赤達標期1至2年，消息公布後，歐羅兌美元匯價從1.2840一直輾轉上升至1.3417，直至聯儲局上次會議提出減少買債為止。可見市場對歐洲資產及歐羅的信心已漸恢復，不再只對壞消息作出反應。
上周公布歐羅區7月份的製造業採購經理指數初值升至兩年高的50.1，德國採購經理指數亦升至一年高的50.3，可見歐洲的慢工開始見效，若各國政府減慢節支措施的實行，有助歐洲今年內重回增長軌道。英國方面，採購經理指數比歐羅區及德國表現更佳，6月份製造業指數為52.5，是27個月高，服務業指數亦升至28個月高點的56.9。英國經濟增長於去年第四季曾見負數，但過去兩個季度復蘇，增速至1.4%年率，而且英國國債平均年期長達14年，無短期再融資壓力，對英鎊及英國股市長遠構成支持，英國富時100指數過去1年升約18%，市盈率17倍，平均股息3.7%，其中服務業將會是未來半年的亮點。
王良享
