股市波動性在上月一度飆升至2011年以來的最高水平。由於大市已經歷了一段長時間的異常平靜期，而這些日子終究也會結束，因此在一定程度上，這次市場波動應屬意料中事。但這畢竟令不少投資者亂了方寸，對未來如何部署投資組合亦存有疑問。究竟最近一輪波動對經濟及金融市場的前景提供了什麼啟示呢？
波動性重回長期平均值
在較廣泛的層面而言，市場近期的波動性上升顯示金融市場正回歸較典型的市場環境。量度標準普爾500指數期權引伸波動性的VIX指數，正是一個不俗的參考，助投資者解讀當前的現象。
由1990至2011年底，VIX指數平均約為20%，由2012年開始徘徊於約15%，今年首8個月的平均值跌至僅略高於13%。由此可見，近期市場波動性上升其實只是重返長期平均水平而已。
此外，近期市場波動上升也合乎以往的周期。投資環境轉變不僅由單一因素帶動，我們相信在全球經濟增長預期下降，及信貸市場未如早前般有利下，市場現時重拾波動實屬合理。
回顧歷史，過去觸發金融市場波動的因素主要包括前瞻性經濟指標、信貸狀況及市場動力，而以上3項因素在過去兩個月確實有所轉差。隨著市場動力下降，投資者亦預期經濟增長將放緩，而信貸供應縱使仍然寬鬆，但已不如數個月前。
續看好美國大型企業股份及高收益債券
隨著投資氣候的轉變，投資者宜關注市場波動性上升對投資的影響：
1.市場動力為本的交易策略成效或將退減
市場波動性轉變將影響投資者的行為。以2008及2011年為例，正當避險情緒極度高漲之際，投資者顯著追求流動性，以致資產之間的相關性上升，分散資產的益處則在短期內蕩然無存。當前的市場環境無疑與2008及2011年時相去甚遠，但某程度相關的是，市場波動性上升很可能會影響投資行為，具體來說，波動性正常的市場環境將很可能令投資者不再熱衷於市場動力為本的交易策略。
2. 歐洲股市正反映大量壞消息
歐洲股票現時的成交價反映投資者正預估該區經濟再次陷入衰退，德國DAX指數的股息率目前約為德國國債孳息率的4倍。雖然歐羅區股票未來將依賴盈利增長所推動，但基於市場對盈利的預期不高，因此股市要獲得助力應不會太困難。
3. 日股估值看來相宜
由於估值相宜及受惠於退休投資基金所帶動增加投資日股的趨勢，我們繼續認為日股提供不俗的投資機會。全球最大退休基金「日本政府退休金投資基金」上月宣布，計劃提高投資於日本股票的配置比例。
4. 繼續看好美國大型企業股份及高收益債券
我們繼續看好美股，尤其是大型企業及周期類股份。至於固定收益資產方面，由於近期息差擴闊，美國高收益債券也可取。不過，投資者要留意，不同行業的相對價值各異。
展望未來，金融市場仍然脆弱，尤其如果美元轉強促使貨幣政策進一步收緊。但目前而言，我們認為市場近期重拾波動，只是顯示大市由過去數年的反常平靜市況，開始回歸正常而已。
孔睿思(Russ Koesterich)
