近期的美股走勢極不尋常，一反過去半年的平穩上升趨勢。以標普500指數為例，經過8月初的低點1905點，然後逐步上升至9月19日的歷史新高2019點，正當投資者認為美股高處未算高，9月22日跌穿2000點後，我們看到的美股走勢圖是一個完全不一樣的格局。
美股走勢與市場預期有別
市場一方面等待10月中陸續公布的公司季度業績，冀望可扭轉下跌的方向，另一方面在消化聯儲局在10月份議息會議後結束每月買債的計劃，下一步便是何時提高聯邦基金利率，一切似乎都按部就班地進行。然而美股的表現卻與劇本有很大的出入。
標普500指數在10月7日，即日高、低點相差35點，收市較前日收市價下跌31點；10月8日大幅反彈43點，全日高、低點相差50點；10月9日又下跌50點，將前日的升幅完全抹掉。10月13日繼續下跌31點，標普500指數進一步跌破1900點水平；10月14日全日高、低點相差20點，最後收市價在1877點，反彈失敗。
以上所描述的市況可以用一個圖表說明，但筆者選擇以數字說故事，是因為每日的市況皆是大上大落，看好及看淡雙方撕殺完後，明天又繼續戰鬥。這樣的高位震盪模式，是市況出現突破的前奏，而突破的方向明顯是往下。
資金流入債市避險
就在股市醞釀突破的同時，美國10年期債券價格也不斷上升，10年期的孳息報2.19%，是今年的低點。大家一定認為在美股表現不濟時，資金從股市流到債市避險，因此長年期債息下降是順理成章的。筆者也相信這種說法是有根據的。不過，美股的升跌較難捉摸，但聯儲局退市的行動是鐵一般的事實，為甚麼債券投資者無視利率上升的最大風險呢？我們嘗試從全球債市的表現找出可能的答案。
不單止美國10年期的國庫券孳息創出年內低點，其他歐洲國家如英國(2.12%)、德國(0.84%)、西班牙(2.04%)；亞太地區如日本(0.48%)及澳洲(3.26%)等，也是非常低的利率水平。投資者將資金買入債券的真實回報在扣除通脹後，是否物有所值呢？美國10年期債息扣掉通脹率(1.7%)後，是0.49%；英國政府債券減掉通脹(1.2%)後，是0.92%；德國的真實利率回報是0.03%；西班牙是2.24%；日本的通脹率為3.3%，所以債券回報是負2.8%，澳洲是0.26%。這些債券的真實回報都是雞肋，似有若無，日本更是負回報。其實香港的情況與日本一樣，香港10年期外匯基金票據息率1.67%，通脹率3.9%，相減後的回報為負2.22%。
經濟將走入衰退
西班牙的政府債券孳息看似不合理地偏低，西班牙政府的信貸風險又高，原來債券回報是最吸引的，因為西班牙是物價通縮，通脹率為負0.2%。看過以上的數字，全球債券投資者的想法不言而喻，就是經濟將走入衰退，而美股的表現也引證了相同的方向。
陸庭龍
