美國聯邦儲備局在最近一次議息後，儘管維持「結束買債後在一段長時間維持利率不變」的承諾，但從部分委員的較強硬取態來看，當局加息的速度可能有機會較市場預期快。若利率於2015年上升，亞洲各國的借貸成本預料亦將上升。在這樣的環境下，投資者應避開負債比率高及面臨淨外債及資本帳赤字的市場。而對外基本因素較強勁，並可望受惠於強美元的國家，例如韓國，將較能抵禦美國加息的影響。
韓國一向是我們較看好的亞洲市場之一。與日本近年大舉推出「安倍經濟學」相比，韓國政府的財政取態一向比較保守，對積極的消費刺激政策有所顧忌。然而，情況在今年開始有變，尤其近月當地政府推出連串利好經濟及市場的政策，更可進一步增加韓股的吸引力。
自從南韓經濟受4月份「世越號」沉船事件影響，內需消費持續不振，總統朴槿惠便希望透過改組內閣改善政府支持度。新任財政部長崔炅煥於6月份上場。崔氏屬鴿派立場，主張全力挽救內需經濟、鬆綁貸款限制、加速樓市復蘇及增加就業，其政策與日本首相安倍晉三的有一些雷同，因此被經濟學家稱為「崔氏經濟學」。作為第一波的措施，崔氏已於7月下旬公布了金額400億美元，相當於韓國GDP 3%的振興經濟方案，具體細節包括放寬房貸規則、增加房貸款項及提供企業稅務優惠。
新財相致力振興內需
韓國經濟一直由家族控制的財閥主導。財閥影響力龐大雖然為韓國帶來連年強勁的出口增長，並造就世界知名品牌如現代、三星等的誕生，但同時亦影響了韓國本土的經濟活力，導致中小企生存空間細小、僱員薪資水平增長緩慢，以及股東回報欠佳等。為了活化內需經濟、鼓勵企業提高工資、提升管治水平及增派股息，南韓政府更在8月初公布稅制改革草案，針對囤積現金的大型企業貨稅，並調減股東的股息收入稅率，以鼓勵企業增加派息。崔炅煥表示：「企業應該將賺到的盈利還富於民，透過投資、加薪及派息，才能推動經濟正常運轉。」
一連串的稅制改革軟硬兼施，其中，硬措施包括若大型企業未能按照政府規定，提撥特定比例的現金準備於投資、薪資和股息，則將徵收10%的懲罰稅，從而迫使企業釋出手中龐大現金作為薪金或股息。而軟手段則是向提高派息或派息高於平均水平的企業及股東，提供稅務寬減優惠。
改善企業管治第一步
我們認為韓國政府此舉非常重要，將有望鼓勵韓企長遠增加派息，並可望為整個韓國股市帶來估值重估的機遇。這是因為市場對財閥結構的憂慮，一向是導致韓股估值低企的主因之一。這些財閥一般由家族控制，持股架構複雜及交叉擁有權等因素，令企業管治水平一直欠佳，而且財閥傾向囤積現金而不向股東派息，故市場上素有所謂的「韓國折讓」。要改革財閥的架構，尤其是家族擁有權所帶來的問題，朴槿惠政府還有很長的路要走，但當局以具體措施鼓勵企業提高派息，已可說是踏出了改善韓企管治水平的正確一步。
長遠而言，韓企改善企業管治，除了利好整體韓股市場外，亦可望特別為優先股的投資者帶來機遇。優先股的交易與普通股類似，但持有人一般並無投票權。鑑於投票權的差別，韓國優先股的股價相對普通股一直存在折讓。然而，倘若韓國企業管治進一步改善，投票權的價值將會下降，有助令優先股與普通股之間的折讓收窄，帶來潛在的升值空間。
曾德明
