6月中筆者撰文指出，日圓與日股的調整期接近尾聲，日圓應該於18日八國峰會後回復弱勢，日股則在填補4月4日日本央行公布擴大量寬時的裂口後回升。當時美元兌日圓為94，日經平均指數為12600，上周五，美元兌日圓為99，日經平均指數則輾轉上升8%至13677。
前文提到，弱日圓是「安倍經濟學」的骨幹，若日圓無端走強，安倍的改革努力將付諸流水。安倍的改革方案其實頗為實際，覆蓋勞工架構、農業、貿易、稅務補貼、經濟特區與教育等。市場略有失望的地方，是沒有包括大刀闊斧的減企業稅及加薪方案。7月底日本上議院大選後，安倍就會加快推出更大及具爭議性的改革，筆者相信，日股仍能重回今年高位的15942。
2005年9月，日本公布當年8月份東京地價出現13年來第一次上漲，當時市場憧景日本快會脫離通縮，日經平均指數升穿12500後直上至2007年7月高位的18300。當時日本政府並無任何政策針對改善經濟架構，日股倘可上升近50%。過去半年，日股上升，靠的是日圓回調至較合理水平，經濟增長預期卻並未大幅反映於價內。
美國聯儲局開始鋪排退市，日本卻在加大量寬期內，日本央行下一步政策應該如美國一般進行扭曲操作，加長央行持有國債年期，令流動性更寬鬆，日圓可望持續弱勢。日本股市個人的參與率超低，股市投資只佔個人資產的6%，過去8個月的股市上升，日本民眾參與甚少。讀者們有買基金者，應該都留意到大部分亞洲基金，都註明「日本除外」(Ex-Japan)，基金市場於過去十多年都將日本的低增長與亞洲地區的高增長劃清界線，形成日股長期受忽略，亦因此沒有太巨大泡沫。今年初當美國避過財政懸崖但已知會受加稅及政府強制節支影響時，市場買美股的一大藉口是美股的風險溢價(Equity Risk Premium)仍接近歷史高位，美國負利率情況嚴重，當時美國10年期通脹掛鈎債券的孳息率為-0.6%，今天該孳息率已反彈至0.43%，買美股如今要看增長。
日本情況不同，通縮已持續十多年，股票風險溢價從來不高，若經濟增長與通脹率一齊上升，而企業派息增加，則日股風險溢價很快會上升，再觸發「非自願購買」的意欲。由於外資參與日股短期炒賣高，形成日股波動率高，參與日股宜選大藍籌，升市時的表現亦不弱。去年中筆者介紹的日本酒店房地產信託(Hotel REIT)、日本三大銀行、汽車出口商本田仍可繼續持有，並可加入改革受惠行業龍頭如專注農業機械的久保田(Kubota)、建造機械商Komatsu及服裝製造與連鎖銷售商Fast Retailing。
王良享
