歐洲央行在上周四議息，宣布將再融資利率減至0.05%歷史低水平，對銀行隔夜存款利率更減至負0.2%，並會在10月開始購買資產抵押債券，會後聲明更重申，為解決持續已久的低通脹風險，委員會一致同意，若有需要將動用非傳統工具。
在其他央行已開始或準備收緊貨幣政策的情況下，歐洲央行依然背道而馳，採取進取的寬鬆貨幣政策。究竟是什麼驅使歐洲央行推出上述措施？
經濟受地緣政局拖累
歐羅區經濟增長持續疲弱，年初至今3大經濟體：德國、法國及意大利的製造業採購經理指數皆在下降中，最新法國及意大利數據分別報46.9及49.8，顯示製造業活動在持續收縮。歐羅區整體而言，製造業採購經理指數曾經從2012年7月低位44，漸漸上升至今年1月的54水平，後來指數持續下跌至7月的50.7，已接近榮枯分界線50水平，反映歐羅區整體製造業雖然仍在擴張，但增長速度已在放緩。市場估計此發展與東歐地緣政治緊張有很大關係。
德國的經濟增長在3大國中已是比較理想，但增長幅度在今年第2季開始放緩，只錄得0.8%。法國曾經在去年第2季克服衰退，恢復增長，但速度依然緩慢，今年第2季只錄得0.1%增長。意大利經歷2012至2013年的衰退期後仍未恢復過來，雖然國內生產總值下跌幅度收窄，第2季數據仍然是收縮0.2%。而整體歐羅區經濟曾經在2013年第3季脫離衰退，國內生產總值曾升至今年第1季的1%，但升勢未能持續，第2季又回落至0.7%水平。
通縮風險是歐洲央行近年最關注的問題，過去3年歐羅區消費物價指數一直在下跌，2011年9月為3%，可是今年8月已滑落至只有0.3%，反映通縮的風險在上升中。為刺激經濟及對抗通縮，歐洲央行在過去數年不斷下調指標利率，推至歷史低水平，今年6月更首次將銀行隔夜存款利率降至負0.1%，是歐羅面世以來首次推行負利率政策。在剛過去的9月會議，更進一步降低再融資利率至0.05%的接近零水平，並將銀行的隔夜存款利率減至負0.2%水平，目的是希望能夠促使資金流動及保持信貸寬鬆以推動實體經濟。
歐羅兌美元走強有因
於2013年起，銀行陸續償還長期再融資操作的貸款，歐洲央行的資產負債表漸漸收縮，從2012年高峰期達3萬億歐羅，減少至近來只有2萬億歐羅。相反美國聯儲局在2013至2014年仍在繼續購買資產，資產負債表在擴張中，由2013年初的3萬億美元，激增至最近的4萬多億美元(圖一)。這也是其中一個原因，解釋歐羅兌美元為何在年初走強。
不過，在今年9月歐洲央行會議中，行長德拉吉提及要將歐洲央行的資產負債表規模，恢復至2012年初水平，估計大概需要增加1萬億歐羅，達至3萬億歐羅，所以市場預期歐洲央行將來購買資產總額可能達1萬億歐羅之多。相反，美國聯儲局在上一次會議中已經開始研究貨幣政策正常化，如何將資產負債表回復至較為正常的水平，也成為歐羅近期持續受壓的原因之一。
歐羅走勢還看央行動態
雖然作為歐羅區經濟火車頭的德國，在最新公布的經濟數據中，有反彈轉好的跡象，德國7月工廠訂單由6月下跌扭轉為上升4.9%，但市場普遍採取觀望態度，靜待經濟反彈可否持續。德國工業生產曾經從今年1月高位4.9%增長回落至6月下跌0.4%，7月才重上正增長按年升2.5%，暫時兩項數據均顯示德國經濟或許好轉，但能否支撐德國經濟在第3季恢復正增長，甚至帶動整個歐羅區經濟，市場仍抱審慎態度。
所以在匯價方面，由於美國聯儲局逐漸減少買債及經濟數據強勁，加上歐洲央行在今年5月宣布準備減息，歐羅從高位1.3993回落。而上周歐洲央行出乎市場預期減息，並宣布10月開始購買資產抵押證券，更令歐羅應聲下挫至1年低位1.2860，技術走勢偏軟，但後市還需要留意央行最新動態，尤其是有關資產購買詳情和新一輪的經濟數據表現，才可以決定歐羅兌美元短線支持位1.2750可否守穩，而短線阻力位已經下降至1.3210。
葉劍雄
