隨著美國經濟活動不斷提速，市場對美國聯儲局及其貨幣政策正常化的意向愈來愈關注。由於聯儲局可能於2015年開始提高利率，亞洲各國貨幣將在加息前幾季感受到美元走強的衝擊。我們的經濟師認為，聯儲局會於2015年6月將利率從0至0.25%提高至0.25%，隨後將以每季50個基點的速度，於2015年底將利率提高至1.25%，於2016年底達到3.25%。這表明聯儲局將有一系列加息舉動，非常類似2004至2006年這兩年間，聯儲局將利率提高425個基點的做法。
鑑於聯儲局加息步伐的相似性，對亞太地區各國貨幣來說，2015年是否會重演2004年的表現呢？在上次聯儲局加息前的6個月裏，我們曾觀察到亞太地區各國貨幣兌美元走軟的現象，但更有意思的是，當聯儲局開始其加息周期，亞太地區各國貨幣兌美元就迅速開始反彈。然而，投資者應當注意，2004年與今天時局有幾個重要的不同之處，這些區別使我們認為2004年的表現將不太可能重演。
中國面臨結構性增長挑戰
首先，與2004年相比，目前多數亞洲國家都經歷經濟增長放慢的情況。最引人注目的當屬中國。隨著2001年正式加入世界貿易組織(WTO)，中國經濟持續加速增長，在2004年其經濟一度達到10%至11%的兩位數增長。與之相比，由於當前中國地產行業不斷走弱，其經濟增長率預計將於2015年降至7%以下，因此當前的態勢與2004年完全相反。
我們認為，2015年中國經濟增長放緩將對與大宗商品密切相關的貨幣，有著深遠影響，如澳元、紐元和印尼盾；尤其貿易條件不斷惡化，對於澳元和紐元來說，是強大的不利因素。所以我們認為，中國經濟增長放緩促使這些貨幣受當前貿易條件惡化拖累更深。
亞洲新興經濟體進入加息周期
其次，2004年下半年時，亞洲貨幣政策周期一直是亞洲各國貨幣的支持因素。當聯儲局於2004年6月開始加息時，由於強勁的國內經濟增長以及與聯儲局緊密保持同步的需求，許多亞洲國家也隨著聯儲局提高各自的基準政策利率，因此各國得以保持他們與美元的相對利率差額。
另一方面，2015年下半年時，貨幣政策周期可能對亞太地區貨幣的支持較少。儘管一些亞太地區國家如新西蘭、菲律賓和馬來西亞等國，從現在到2015年第一季之間會不斷提高其政策利率，我們認為聯儲局將於2015年第二季很快迎頭趕上。這表明具有緊縮傾向的貨幣(如澳元、菲律賓披索和馬來西亞幣)可能在聯儲局加息前走強或走穩，但當聯儲局2015年6月開始加息後，這些貨幣兌美元應該隨即貶值，並且收窄美元利息收益的不利條件。
經常帳緩衝減小
第三，與2004年相比，某些亞洲國家經常帳狀況非常惡劣。具有經常帳赤字的國家有新西蘭、澳洲、印尼和印度。新西蘭幾乎沒有改善，估計其赤字為4.6%，與2004年類似，而澳洲的經常帳赤字雖然已經有所改善，但依然較大，幾乎達到3%。印尼經常帳情況看來最讓人擔憂，其經常帳從2004年2%的盈餘到2015年估計將變為3%的赤字。另一方面，估計印度2015年經常帳赤字為1.3%，比2004年稍為差一些。因此，我們認為，與繼續嚴重依賴外部融資的紐元、澳元和印尼盾相比，印度盧比較不容易受到日益高漲的美元影響。
綜上所述，我們認為，在聯儲局第一輪加息之前，亞太地區各國貨幣一般都將走軟，不僅止於澳元、紐元或印尼盾這些最脆弱且疲態最明顯的貨幣。如上所述，中國的結構性挑戰、亞太地區經常帳緩衝降低，以及亞洲各國央行貨幣緊縮政策逐漸退出等，是我們在2015年下半年看淡亞太地區貨幣兌美元走勢的原因。
除了美國貨幣條件收緊的影響以外，與以往相比，我們也認為亞洲的個別貨幣驅動因素，將導致亞太地區各國貨幣表現更加分化。當聯儲局在2015年中期開始提高利率時，如人民幣、新加坡元、新台幣和韓圜等具有較強經常帳盈餘的貨幣，將展現出強健的韌性。馬來西亞經濟增長穩定、泰國經濟增長反彈強勁，以及菲律賓穩定的緊縮周期，都將使馬來西亞幣、泰銖和菲律賓披索受到良好的保護，儘管這種支持將於2015年下半年逐漸消退。
最後，儘管印尼盾和印度盧比兌美國貨幣條件收緊依然脆弱，它們的收益提高可能對其幣值下跌會有一定程度的補償。
陳得能
