全球金融界的焦點，都放在美國聯邦儲備局在18及19日舉行的議息會議，及其主席貝南奇在會後舉行的記者會。因為全球都在等待聯儲局關於減少購買資產及退市的澄清，希望藉此可以知道金融措施的方向。
執筆時作者尚未知道結果，但相信現時大家都已知道貝南奇及一眾委員們的意向了。本來聯儲局一向主張把政策意圖向市場清晰明確地表達，但是為甚麼這次會產生這麼大的疑團呢？令美元在聯儲局開會之前，已經搭了一轉過山車。
首先美匯指數從5月1日低位81.33一直上升，至5月23日高位84.49，升幅為3.9%。背後的動力是因為美國經濟數據持續改善，而市場開始揣測聯儲局何時開始減少購買資產，以致何時退市等。因為美國的房屋市場有改善的跡象，就新屋動工量來說，由2011年開始持續上升，一直升至接近2008年6月時候的高位；失業率也從今年1月份的7.9%一直下跌至4月份的7.5%。
最重要的是在5月20日，三藩市聯儲局總裁威廉斯在講話中試圖解釋，聯儲局在勞工市場取得一定改善之後，「退市」和「減慢與減少」買債的規模，兩者之不同處，令市場認為聯儲局是可以改變買債的數量，而主席貝南奇在5月22日也贊同這說法，令美元走勢繼續向好。但其後公布的4月新屋動工數量顯著回落至年率85萬間，失業率也從年初一直下降的趨勢，微升至7.6%。美匯指數亦開始回落，甚至跌穿5月1日的低位，因為之前市場預計美國有可能減少買債而累積大量美元長倉，在聯儲局開會前被陸續拋售平倉。
其實市場熱炒聯儲局會減少買債實在太過樂觀，從美國供應管理協會製造業採購經理指數來看，由2009年8月開始大致上都在擴張線50水平以上，但在最新的5月指數就下降至49，為5年來的首次，而且是承接從2月開始下降的趨勢；再看美國製造業的新增職位，由2010年2月以來，大致上都在正增長中，但從今年3月開始，已經是連續3個月的負增長；再就整體的非農業職位創造來說，去年的11月至今年二月，平均數目達23.6萬份職位，但從3月至今，平均只有15.5萬份，趨勢明顯放緩；加上美國聯邦政府開始削減開支，所以我們認為聯儲局在未來數月立即減少買債的機會不高，相信會在12月才會有正式的決定。
至於聯儲局一向相信清晰明確地將其政策意圖向市場發布，對管理市場預期有幫助，而最終提高貨幣政策的有效性。例如聯儲局就清楚地表明，其會維持寬鬆政策，將聯邦基金利率保持在接近零水平，直至失業率改善至6.5%以下，或者通脹升至2.5%以上，非常清楚。但為什麼這次聯儲局會令市場產生重大的猜疑呢？因為聯儲局在實行購買房屋抵押證券計劃時表明，是要令勞動市場有明顯改善，但同時聯儲局也要考慮該計劃的成本效益和引致的代價，再引伸至聯儲局的資產負債表問題，再牽涉將來退市機制。加上由於聯邦基金利率在未來1年或更長時間，都很大機會處於接近零的水平，所以聯儲局的負債表就成了當局金融政策的指標，聯儲局如何找到一個最合適的負債表規模，以調節金融政策的寬鬆和緊縮程度，就成了最大而不容易掌握的挑戰。
市場當然不會放過機會，倘若在會議上聯儲局沒有明確的答案，定會直接向貝南奇查詢，希望得知聯儲局的措施，從而決定利率及美元的走勢了。
葉劍雄
