自從90年代日本經濟泡沫爆破後，當地經濟進入長期蕭條的局面，通縮持續，並受到人口下降及龐大公共債務等問題困擾。與另一成熟市場美國比較，標準普爾500指數的總回報(包括股息)由90年代至今幾乎翻升3倍，同期東京第一市場指數表現卻大致平淡。
個別股份跑贏大市
為甚麼日本股市會出現這種情況呢？實際上，自90年代至今，日本企業一直努力限制資本投資及降低債務，以解決泡沫時代累積的過剩產能；在過程中，他們將累計溢利撥作保留盈利，因此整體而言，當地企業的股本回報率(一般用以衡量企業盈利能力的指標)持續低於其他地區的企業，進而拖累股市表現。
可幸的是，「安倍經濟學」的第一階段成功扭轉消費者及商界情緒；雖然2013年及2014年初至今日本股市仍然跑輸美國股市，但值得注意的是，期內日本指數多隻股票(2013年558隻股票，2014年初至今807隻股票)的價格以美元計卻跑贏美國指數。事實上，日本股市有大量個別股票回報跑贏大市，這反映主動式管理及選股是投資日股的致勝關鍵。
日企提升盈利能力
展望未來，由於安倍政府計劃放寬企業監管，預計日本企業之間的競爭將會加劇。安倍政府於6月24日由內閣決議通過經修訂的「日本再興戰略」，是為「安倍經濟學」的第三支箭，當中包括放寬監管及推行激勵措施，並鼓勵「提升企業競爭力」。因此，隨著市場對這項政策的預期升溫，日本企業亦將更重視提升盈利能力。
受政策影響，我們相信日本企業的盈利能力有很大的長期改善空間，且企業之間很快會出現汰弱留強的情況，換言之企業併購活動料將增加。近期全球各地的企業併購活動穩定上升，以減少競爭並獲得更穩定的利潤率及溢利。在這階段的競爭中生存下來的企業，應有較高的盈利能力及利潤穩定性，有助推動股價上升。因此我們預期，日本股市或會即將出現重大的轉捩點。
整體股市表現受限
展望未來數年，我們預期日本經濟增長將仍然保持溫和，故當地股市的整體表現亦難免受到局限；不過，日本企業的盈利能力仍有很大改善空間，因為無論是政府政策還是市場環境本身，都鼓勵企業提高盈利能力。同時，個別日本股票仍然有不少理想投資機會，因此主動式管理及選股將會是投資者獲得優越回報的關鍵，個別盈利能力高及預期利潤繼續上升的企業都值得投資者留意。
譚慧敏
