當歐美繼續其不同的減債策略，我們預期2013上半年，歐美經濟將錄得穩健增長，但料於下半年則開始放緩。不過，2012年的極大經濟風險已退減，政策制定者可以集中於解決環球金融危機的基本策略。
已發展國家繼續面對赤字這個艱巨的任務，而過去為減債所做的不多。如果它們的減債目標是在20年內，把債務水平降至國內生產總值的六成，那麼像英美等國家將要效仿歐洲周邊國家為削减赤字所付出的巨大努力。鑒於歐洲央行進行量化寬鬆貨幣政策的能力有限，歐洲監管機構將更加重視壓縮商業銀行的資產負債表。
分裂的貨幣 － 歐羅區一分為二
在2013年，歐羅區的國內生產總值增長預期將接近零。然而，任何歐羅區的預測會掩蓋經濟發展的巨大差異。周邊國家包括希臘、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙及意大利來年將經歷衰退，因為儲蓄及調整計劃將損害總需求。與此同時，核心國家如德國將錄得經濟正增長。法國亦會繼續增長。雖然核心國家的氣氛不再樂觀，南歐的需求疲弱會為核心國家帶來負擔，但核心國家的增長條件依然正面。
資金湧入核心國家
核心及周邊國家的差異不只在財政政策，息率亦相距甚遠，因為國債的孳息是根據周邊國家破產(拖欠溢價)及退出歐羅區的憂慮而定。公司借款所支付的利率與政府債券收益率掛勾。周邊國家與歐羅核心國再融資的條件南轅北轍。核心國家的投資融資情況亦好不到那裏去。部份主要國家的房地產市場維持增長，有助於在這些國家的建築行業。雖然往歐洲周邊國家的出口量下降，但全球其他地區的增長足以彌補疲弱的銷售。
哪一國需待救?
踏入2013年，投資者最常問的問題是哪一個國家將會尋求歐羅拯救方案保護。西班牙本來是大熱，但鑒於當地地區選舉不支持分離主義、銀行拯救計劃目前已足夠應付，以及政府改革正如期進行，令西班牙得以克服多項隱藏危機。另一熱門之選意大利，當地的選舉將於二月舉行，將可能徹底推翻蒙蒂政府的建樹。而支持歐洲的政客於荷蘭選舉中勝出，可說是意大利的樣板。雖然歐羅危機餘波未了，但根據Eurobarometer於2012年11月進行的調查顯示，大部份歐羅區市民傾向支持單一貨幣。
法國成為焦點
由奧朗德帶領的新政府對經濟事態意識薄弱，令人憂慮法國才是真正問題所在。事實上，法國新政府得勢並非因為提倡改革。然而，只要法國的基本因素較意大利及西班牙為佳，便不值得對法國國債作投機性的投資。在人口增長相對較高及多元化經濟支持下，法國的長遠前景基本上仍然樂觀。此外，財務協定遲早會逼使法國採取緊縮措施。事實上，由於法國有能力舉債，提出法國必須轉向緊縮的觀點且言之尚早。若法國的儲蓄能追上西班牙，將不利歐洲增長。
歐洲緊縮措施風險較高
儘管毋須向央行融資而綜合政府預算的政策具吸引力，但這個方法風險甚高。緊縮措施會推高失業率，這樣不僅危及政策本身，更對歐羅構成威脅。多個國家舉行大選將促使退出歐羅區，導致跨歐洲貨幣市場及銀行借貸活動放緩。如果美國可以燃起一個新的全球經濟復蘇立場，全球對歐洲產品的需求上升，將可顯著支持歐羅區解決其財政問題。
Jan Poser
