「債券價格與固定資產投資泡沫化的情況，是否持續升溫」，成為當前最熱門的巿場話題。
根據英國的投資管理協會(Investment Management Association)每月互惠基金資金流向的統計數據顯示，在過去數年間，債券型基金在英國佔資產管理公司的淨銷售量很大比重。近期美國也經歷了最大單周資金湧入債券巿場，幾乎等同於流出股票巿場的資金。
債券愈來愈受投資者青睞，推高了債券的價值，令收益率跌至歷史新低水平。投資者對他們是否為了拿回其資本而得多付金額心存疑慮。由「最安全」的政府(美國、英國和德國)所發行的國債孳息率低於2%，幾乎無法趕上通脹的步伐，更遑論為投資者帶來實質回報。
極端的估值大部分出現於政府債券，但企業債的價格也開始令人注視。近期英國著名物流集團Stobart有意發行5.5%票息的零售債券，最後卻因市場反應冷淡而取消計劃。
一項英國投資者的調查顯示，在今年內，認為企業債價格被高估的基金經理人數幾乎多了一倍。他們的顧慮是有根據的。歷史告訴我們，並不應偏好投資於估值偏高的資產，科網泡沫後股票市場的表現為明顯的例子。
非理性繁榮期可能比預期長
當前的債券價格受到經濟增長、公司違約率與通脹持續所影響。就巿場角度而言，我們將會繼續處於低增長與低通脹的環境，而公司違約的情況仍相當罕見。另外，有人認為我們不需要對美國或英國的財政可持續性感到嚴重顧慮，因為其中並沒有多少可犯錯的空間。
然而，美國聯儲局前主席格林斯潘曾在1996年演講中提出警告，股票價格是非理性繁榮(Irrational exuberance)情況下的犧牲品，而美國股市就在1999年呈現一個價格偏離實際基本面的情況。我們要留意，趨勢持續的時間往往比我們預期的更長。
若經濟衰退 藍籌債相對吸引
政府國債價格雖然不大可能會再大幅上升，但若經濟增長仍繼續讓人失望的話，其價格可能會維持在目前水平一段時間。企業債的情況亦然，假如經濟衰退更加嚴重，相較英國國債和其他更高風險的資產，藍籌公司的債券則更具吸引力。
在過去5年內，我們所認知的風險已完全改變，現在看來，超級穩定跨國企業債券反較許多主權債更加安全。在此不確定的環境中，多元化投資對我而言仍是個投資重點。
若考慮通脹因素，尋求收益與確保本金的安全性，我會強調在固定收益和股票收益中尋求平衡點。至於投資組合方面，除了包括固定收益投資之外，我會選擇擁有彈性隨時轉換至不同類型債券的基金。
Tom Stevenson
