今年以來MSCI亞洲(日本除外)股市表現不佳，年初迄今下跌了1%。儘管今年開局不錯，但目前為止該市場卻未能兌現早先承諾，這似乎令人感到困惑，畢竟美國和中國經濟復蘇本應該有利於亞洲(日本除外)股市。
在很大程度上受到美國股市驅動的已發展市場，在今年吸引了大部分資本流動。證券投資資金流向已發展市場，導致流向新興市場的資金顯得微不足道，與去年的情形完全相反。這與我們觀察到的美國共同基金投資外國股票的比例，似乎在過去幾個月中逐漸減少的情況相吻合。鑒於美國共同基金管理著約40萬億美元的資產，其對外國股票配置的增減將影響回報。
我們此前就預計，由於亞洲(日本除外)股市的平倉獲利和投資組合再平衡活動，會有一些資金回流已發展市場股市(尤其是美國股市)，但是亞洲(日本除外)股市表現欠佳的程度出乎我們的意料，尤其是與美國股市相比。受美國良好經濟數據的刺激，美國股市本年迄今的回報率達到6.5%。
因而，全球股市與亞洲(日本除外)股市間的差異顯著擴大，亞洲(日本除外)股市目前的12個月遠期PE為11.5倍，而MSCI環球指數為13.3倍。亞洲(日本除外)指數的盈利增長率也較高，為15.6%，而MSCI環球指數為11.4%。
美元指數走強打擊亞股
DXY指數(美匯指數)與MSCI亞洲(日本除外)指數之間有著很強的負相關性。在以前的風險偏好高的環境中，美元一直表現疲弱，成為投資風險資產的融資貨幣。但是，最近幾個月中，歐羅、日圓、英鎊和瑞郎兌美元紛紛走軟，導致DXY指數反彈，本年迄今已上漲約4.5%。
因此，觀察DXY指數近期的走向對我們來說至關重要。由於歐羅在DXY指數中的比重高達58%，所以歐羅兌美元的走勢將對DXY指數產生重大影響。根據我們的外匯預測，歐羅兌美元在未來3個月內可能朝1.26美元下滑，原因是義大利大選和塞浦路斯銀行業危機仍充滿不確定性。
我們還預計，由於日本央行採取激進的寬鬆政策，美元兌日圓將在未來3個月內上漲。換言之，如果DXY指數與亞洲(日本除外)股市之間保持很強的負相關性，那麼亞洲(日本除外)股市暫時很難有顯著的出色表現。
我們認為當前的疲弱走勢提供了買入亞洲(日本除外)股票的良機，因接近過去3年低位。亞洲(日本除外)股票目前的PB為1.56倍，僅略高於其在過去3年中當避險情緒主導市場時觸及的1.53倍的低位。
鄭汪清
