上周有關中國政府將加強對所謂「理財產品」監管的消息無疑引起了廣泛關注。在該消息公布當日，中國A股下跌2.9%。在過去相當長一段時間內，新聞專欄和電郵收件箱中充斥著意圖揭示「影子銀行系統」隱藏風險的文章。曾歷經2007年美國金融危機的投資者自然對恐將破壞銀行系統穩定的任何金融產品極為關注。那麼，2013年的中國理財產品是否就如同2007年的美國債務抵押債券？我們認為它們不太相同，但是與以往一樣，這個簡短的答案並不能反映全面的情況。
為何引起軒然大波?
理財產品和「影子銀行系統」聽上去頗為晦澀，但其概念十分簡單。理財產品通常由中國的銀行提供，作為銀行存款的替代選擇，收益率一般高於存款利率。理財產品的平均收益率約為4%至5%，期限往往不到3個月，同時3個月銀行存款的利率只有2.6%。為了爭取更高的回報，銀行會將這些錢投資於各種資產，從較安全的銀行同業貸款、貨幣市場基金和公司債券到諸如「信託貸款」(本質上是對包括房地產開發商和當地政府在內的貸款)等風險較高的資產。再加上諸如公司債券和委託貸款(公司對公司貸款)等其他非銀行金融仲介機構，該信貸系統就構成了「影子銀行系統」。
資金流對中國信貸總量成長的重要性正日益提高。今年迄今為止，它已取代常規銀行貸款成為新增信貸的主要來源，而在10年之前，銀行貸款在新增信貸中的佔比高達92%。
明確來說，這不一定是壞事。將存戶的錢投入貨幣市場基金和處於發展初期階段的債券市場，是朝著對利率進行更有效定價、為中小型企業提供更廣泛信貸管道以及更好配置風險所邁出的第一步。2012年公司債券在新增信貸中的佔比提高至14%(2007年為4%)，就是一個積極的發展。
但是，由於對該系統的監管力度不足，許多問題開始浮現。首先，在理財產品出售時，通常沒有明確說明標的資產，導致買家未能察覺其中所蘊含的風險，一些買家甚至還在銀行僅僅分銷產品的情況下誤以為銀行對此提供本金擔保。所以，銀行發行的理財產品在2012年增長60%，並且目前佔相當於中國8%存款總額的事實，可能也就不足為奇了。其次，信貸供給增長推動了信託貸款的猛增(2012年按年增長40%)，但對於信託貸款的品質則欠缺資料。最後，一些信貸連結理財產品面臨著「期限錯配」這一傳統的銀行業風險：在一些情況下，對即將到期、期限較短的理財產品的新投資，只是被用於為期限遠遠更長的公司債券提供資金。
政府採取了甚麼行動？
為了試圖實現金融自由化，而不導致信貸過度，中國政府上周宣布了增強披露和風險管理並限制信貸證券化的措施。這些措施應能使信貸領域以更可控的速度、得到更好監管的形式，以及更可持續的方式繼續發展。一旦今後中國金融自由化道路上出現新問題，中國政府可能將再次通過新措施加以干預。
這些情況意味著甚麼？
中國近期信貸總量的擴張速度(按年增長21.6%)無疑過快，對作為信貸主要來源的理財產品的控管將能使信貸增長速度放緩。我們現在預期，2013年信貸總量將增長16%至17%，而去年為20%。
這可能會引發有關該增長放緩將如何影響短期經濟成長，以及銀行和公司流動性的擔憂。鑒於中國政府似乎暫時更傾向於加大對信貸增長和房地產市場的監管力度，我們認為短期情緒可能會保持負面。
此文章由浦永灝及全球投資辦公室Kiran Ganesh一同撰寫
浦永灝
