自A股實物ETF於上年登場以來，ETF的溢價變動往往成為市場焦點，究竟ETF的溢價在投資決策中扮演什麼角色?
過去，我們曾舉辦過不少投資者講座，在問答環節中，筆者發現大家總有一些共同提問，尤其對ETF溢價最感興趣。例如這項ETF溢價多少?這項ETF沒有溢價是否炒唔起?ETF溢價較高是否代表升幅潛力較高?以上種種與ETF溢價相關的提問，反映出本港投資者對ETF產品愈趨熱衷。然而，要掌握操控ETF運用法門的好技巧，投資者就要看清ETF的溢價底蘊。
首先，何解ETF有溢價的出現?上年底我們就跟讀者分享過ETF溢價和折讓的啓示。今期，就讓我們以例子加以引述，好讓讀者更清楚ETF溢價對個人的投資組合風險衡量有多重要，繼而想想ETF溢價是否愈高就代表愈好?又或者ETF溢價是否單一的ETF選擇考慮要素?
筆者回心一想，近年港人在日常生活中亦不知不覺受到各項生活日用品的溢價所影響。這一切的活生生例子與ETF溢價都有類同之處，我們不妨用以作比喻，為大家道出ETF溢價在投資成本上的意義。
上年底的「奶粉荒」便是一個耳熟能詳的好例子。要知道，奶粉在本港的供應本就是滿足本地普羅大眾的嬰兒需求，這本是一個單一獨立市場。而近年水貨市場亦大有需求，導致零售價百多元的奶粉可以二百多元轉售，高出原價兩至三成。事實上，嬰兒奶粉不論售賣於本港零售商店或水貨市場本屬同一產物，然而銷售渠道卻分布於兩個市場，這邊廂奶粉供應依舊不變，那邊廂奶粉需求有增無減，水貨市場對嬰兒奶粉的強烈需求就令貨品可以溢價出售。當需求繼續上升而供應繼續維持不變，溢價當然有條件繼續攀升。這恰如當年市場唯一一隻合成A股ETF溢價可超越20%的因由。衍生產品QFII額度有限，合成A股ETF供不應求，溢價「唔升就有鬼」。隨著實物A股ETF的誕生，合成A股ETF不再唯我獨尊，歷史改寫，其溢價隨即回落，最近維持約4-5%水平左右。
理論上要嬰兒奶粉溢價下調，零售價重返合理水平莫過於供應商增加供應。很明顯過去的「奶粉荒」事件就稍為缺乏一些即時的應變措施去遏止溢價產生；然而，在ETF的世界，就有較靈活的市場自行調節制度去解決供求問題。皆因ETF市場運作過程中有PD (Participating Dealer，參與證券商) 角色。當ETF在二級市場出現溢價，PD就可以在一級市場增設ETF單位，並在二級市場沽出進行套戥獲利。投資者看到這裡心想PD豈不是大贏家? 非也，此舉可謂一舉兩得。一得，PD為可從中賺取市場差價，踴躍進行增設，加强供應「貨量」；二得，小投資者可於二級市場以較貼近ETF資產淨值價買入ETF單位，減低溢價成本，降低溢價風險。倘若奶粉供求出現嚴重失衡時，有奶粉PD立刻在本港零售市場進行適度貨量供應，滿足市場需求，港媽媽何需要以高溢價向藥房購入奶粉繼而增加育兒成本?
由此可見，ETF溢價一般可藉著其獨特的市場運作自行解決，而無需要額外審視咨詢，政策上批核安排，相當靈活。高溢價的ETF是好是壞，全在乎「用家」心態。眼見市場供求出現失衡，ETF溢價有機繼續被推高，但對真正投資用家來說，投資成本及風險略為增加。而投資者亦不要忘記，倘若供過於求，情況就完全相反，溢價分分鐘變折讓。畢竟，如前文所提，溢價或折讓只反映ETF本身淨值價與二級交易市場需求的偏差，屬其中一種投資的風險考慮因素而已；要以水貨客心態做投機還是以投資用家心態做投資，值得探索再思索。
陳玉冰
