中國貴為全球擁有最高外匯儲備 (超過3.3萬億美元) 的國家，其貨幣的可靠性不容置疑，加上自2005年7月21日起中央推出多輪人民幣改革和美國在金融海嘯後多次推出量寬政策，令人民幣成為國際投資者的新貴，而人民幣國際化亦成為投資市場其中一個重要的主題。可是，在中央外匯管制下，人民幣至今仍未能自由兌換。根據IMF發表的外匯分類報告中指出，人民幣是一種非傳統的定匯管制貨幣 (Other Conventional Fixed Peg Arrangement) 即並非固定其掛鈎貨幣或匯率，而是以其他因素來釐訂兌某外幣的匯率，例如設定人民幣每日波幅區間和每日可兌換人民幣等額限制等。可是，為何中央不直接改革為自由浮動的貨幣?相信其中原因有以下三點：
(一) 以史為鑑：八十年代日本經濟突飛猛進，透過工業創新和高科技研發，把製成品出口至世界各地，亦在二次大戰後一躍升為當時的世界工業國。在1985年，美國聯合英﹑法﹑德國在紐約廣場飯店達成《廣場協議》，迫使當時認為被「低估」的日圓升值，以解決其他工業國貿易赤字問題。其後日圓大幅升值，間接導致日本進入所謂的「迷失廿年」，至今在多次量寬後仍未擺脫經濟收縮問題。中國自1978年改革開放後因天然資源豐富及廉價勞動力，漸漸亦成為「世界工廠」以賺取外匯，加上加入了WTO後成功擠身世界重要經濟體行列，同時令歐美各國近十年多次要求人民幣升值，甚至透過外交和向不同國際組織投訴中國為「匯率操控國」。以日本的經驗，大幅和過急的升值對經濟的衝擊是不可預期的，如中國這個世界第二大的經濟體出現任何失衡，相信不只對中國本身，對全球的影響都不會是正面的。因此中央至今仍採取外匯管制，令人民幣有序地升值以作回應。
(二) 金融海嘯：2008年由雷曼倒閉引發的金融海嘯，令全球面對百年一遇的經濟大收縮，國際投資者明白世界再無淨土，極端風險可以隨時出現而且影響力之大而今仍未解決。同時明白到金融創新原是「雙刃刀」，即可以令經濟發展，同時失控時亦可推翻一切。及後美歐多次量寬希望保住經濟免除崩潰，至今各國經濟仍搖搖欲墜。中國在2005年開始新一輪貨幣改革，希望透過更大彈性和靈活的貨幣政策以發展經濟，可是不足3年便遇見金融海嘯，在「急剎車」的同時，亦重新安排策略和檢討全球最新形勢。正如前國務院總理溫家寶多次表示，中國改革應循序漸進，如果擁有超過十三億人口的國家出現任何經濟問題，所產生的社會動亂和政局不穩可想而知。亦有評論認為，有幸中國並未推出全面貨幣改革，令海嘯的衝擊對中國經濟十分有限，否則今天的中國可能是面目全非。因此，人民幣國際化不可能一蹴而就。
(三) 金融基建：中國在1949年立國至1978年改革開放以來都是個封閉的國家，金融基礎都是以自身經濟為藍圖，並未與國際接軌。但當國際貿易日趨頻繁，參與者對貨幣基建的要求便日益增加，可是三十五年來無論政治和世界經濟都出現了不同變化令經濟改革蹣跚地推行，還有其他根本性問題仍未解決，如地下錢莊﹑偽鈔問題﹑影子銀行﹑地方債務和國企主導問題等，當中覆蓋的版圖和持份者(包括國內和國外)的利益關係非常複雜，要取得平衡中改革並非易事，因此中央明白「欲速則不達」。
無論中央和市場都相信人民幣國際化是事在必行，而在日新月異的金融世界裡永不等待，亦無永遠的對錯，因此市場常有不同的分析去估計國際化的時間表。但是筆者認為，在國際相關性日漸提升的世界裡，作為個人投資者，靈活變通和適者生存才是投資大道理，世界永遠無正確的時機(Right Timing)的。
李振豪
