在醫藥行業裏，副作用不可避免。所有藥物都有副作用，但有時副作用也能帶來巨大機會。
中央銀行的政策也一樣，同樣是意外後果，相對於藥物研究發展而言，央行政策中的意外後果或許表現更為明顯。今年，為了刺激增長，央行行長們開始了新一波的創新實驗，給投資者帶來了更多的投資機會，特別是貨幣投資。
以日圓為例，為了促進經濟發展，日本央行上調通脹目標至2%，並計劃實施無限期的資產購買計劃。該政策引起了外匯交易員們的注意，「日圓短倉」交易迅速流行，導致11月中旬以來，日圓兌美元匯率下跌約15%，為近二十年來最大跌幅。
但日本央行並非唯一一家事後採取激進和非常規措施的央行。美國聯儲局一改自1970年保羅沃克爾(Paul Volcker)時代就開始的傳統政策，把降低失業率而非遏制通貨膨脹作為首要目標。即將上任的英國央行行長馬克卡尼(Mark Carney)也已表示出了開拓以名義GDP為指標的興趣。
簡而言之，貨幣政策正從傳統的單一政策向新的多元政策轉變，貨幣漫長的停滯期得以結束，開始重新波動。
在傳統的貨幣政策下，貨幣波動沒有空間。由於利率幾乎相同，通貨膨脹預期也相當溫和，整個已發展國家的央行都採取類似的政策，這就意味著貨幣波動主要由廣泛的風險認知引起。結果是，所有關於貨幣戰爭的談論均陷入僵局。大多數情況下，貨幣選擇只能增加資產組合的Beta，而基本上無法增加其中的Alpha機會。
在新的多元貨幣政策下，貨幣波動再次興起。隨著諸如歐羅區解體和美國「財政懸崖」等系統性風險的減弱，大家都把注意力轉移到了對本國貨幣的特定風險上。
結果，貨幣不再受股市任意波動的影響。美元和股市的關聯在2009-2012年之間平均為負74%，現在也僅為負26%。換句話說，貨幣不再與其他資產價格步調一致。
對於管理式貨幣，也就是與美元連結的貨幣，比如港元來說，這可能意味著持有外國股票的波動性下降。過去，美元(以及港元)被預期在股市下跌的情況下有可能走強，從而進一步加劇外國股票的跌勢。然而最近美元卻跟隨股市上漲而走強，因為投資者的關注重點轉向美國經濟成長，這使得市場波動率下降。
貨幣的關聯度下降使得貨幣選擇有了報酬，專業貨幣經理僅在今年一月份就獲得了2%的報酬率，這與過去十年的平均年度漲幅相當。由於注意力回到了貨幣本身，新興市場貨幣將從中受益。相對於已發展國家的貨幣而言，很多新興市場貨幣的利率更具吸引力。同時由於波動率非常低，在過去的15年裏，新興市場貨幣一直是風險調整基礎上最吸引投資者的資產種類。
冒險和避險交易開始減退，各央行的政策也越來越截然不同。經濟發展的前景依然不清晰，但是有一點是肯定的，那就是貨幣交易再度方興未艾。
Alexander Friedman
