我們預期高息債券將成為2013年表現最好的資產級別之一
高息債券提高投資組合的風險/回報狀況
我們看好single-B評級公司
2012年對信貸市場，特別是高息債券市場而言屬豐收的一年，歐洲投資等級債券回報率約14%，高息債券的回報率更幾乎倍增，達23%。但信貸市場不會重演2012年的表現。我們預期高息債券於2013年的回報率為9%，與市場預期一致，這些預測較市場就歐洲股市作出的4.7%預測為高。此外，根據過往路透社的調查數據顯示，就歐洲股市作出的年終預測中位數，自1997年起一直高估了近10%，這進一步增加高息債券的吸引力。
基本因素穩定
宏觀經濟環境持續不景及相關總需求疲弱將繼續拖低盈利，影響資產負債表的穩健性。然而，根據摩根士丹利為分析110家歐洲高息公司的2012年第3季盈利而進行的研究顯示，歐洲高息債券發行者的淨槓桿比率(net leverage)按年及按季均輕微下跌，自由現金流量及利息覆蓋率均較上一季有所改善。能取得如此正面發展，乃由於(或部份由於)歐羅區危機所引起的不明朗因素，使許多公司對透過收購達致增長趨於審慎。信貸基本因素回復到危機前相對穩健的水平，加上公司普遍採取審慎態度，因此我們認為2013年信貸情況將不會惡化，並預期總槓桿比率將保持現有水平。此外，2013年的全球增長前景將仍然暗淡，為高息債券市場帶來技術性影響。面對低息及低增長環境，投資者被迫在投資級別及呈横向走勢的股票市場，以外尋求收益回報。在此情況下，高息債券更具吸引力。
違約率輕微上升
劣等債券的主要量度準則是違約率，而現時的違約率處於2.5%的新低水平。違約率與國內生產總值增長息息相關。我們預期2013年全球國內生產總值增長將放緩，與市場預期一致，此舉很可能令違約率輕微上升。穆迪目前預測全球違約率達2.9%，美國的違約率為3%，歐洲的違約率為2.8%。我們預期歐洲違約率將會略低於3%，繼續徘徊於歷史低位。值得注意是的違約率亦包括風險較大的槓桿貸款市場，因此我們高估高息債券的違約情況。
市場如何定價?
我們預測違約率略為回升，乃基於市場為面臨更惡劣的事情而付出代價。穆迪指出，包含多家高息債券公司的多元化組合因違約情況以致每年歷史平均虧損率略低於3%。扣除上述虧損後的息差仍然十分吸引，尤其若我們與高息債券市場過去一年的低波幅關連起來。因此，假設違約率高於現時水平，市場波幅仍維持去年水平，與其他固定收益投資相比下，歐洲高息債券所提供具吸引力的回報可彌補其所冒的風險。
下期筆者將探討市場對高息債券的需求及為何Single-B評級公司被看高一線。
Jan Poser
