今日的外匯交易和以往有着很大的分別，以前主宰貨幣動向的利差交易，已經被避險/風險模式所取替。再加上各國央行均採取量化寬鬆政策，去應對經濟放緩的問題，進一步打擊利差交易，令到外匯投資變得複雜。如果投資者沒有隨著市場轉變而調整，將會在外匯投資無所適從。
利差交易統治外匯世界差不多有八年之久。但自從雷曼事件爆發之後，引起金融風暴，投資者爭相避險，尋找資金避難所，甚至只持現金，令曾經利潤非常豐厚的利差交易，爭相平倉。澳元就因此在短短三個月下跌39%，從0.9850下跌至0.6010，令利差交易差不多成為投資者的惡夢。
基本上利差交易是利用各國不同的利率水平來獲利的一種投資策略。藉著持有高收益貨幣，利用低利率貨幣作為資金來源，只要兩者的兌換率能夠維持一樣，投資者就可以賺取息差。在利差交易的黃金年代，利潤非常豐厚，除了能夠賺取兩者利率上的差距外，更有機會在匯率上獲利。例如在2000年至2007年間，澳元利率曾上7.25%的水平而日圓則處於零水平附近，同時，澳元兌日圓亦由低位55升至高位107，升幅達95%。
利差交易 盛極一時
所以利差交易直至2007年底前，收益都非常可觀。如果用利差收益指數，包括持有三隻高息貨幣，澳元、紐西蘭元和挪威克朗，借入三隻低息貨幣作為資金來源：日圓、瑞士法郎和美元，每年平均收益率有9%。
在2002年至2007年外匯投資非常直接簡單，很多散戶投資者大量參與利差交易，尤其在日本。因為投資者非常容易取得日圓貸款，而日本銀行亦提供了很多的投資機會，尤其是澳元債券(Uridashi bond)。那時候名義利率高企，通脹壓力不大兼且延續了很長的時間，是實現利差交易策略的完美條件。
但是，雷曼兄弟破產引發金融風暴，震撼當時的財經界。風險及避險模式抬頭，投資者爭相尋找資金避難所，加上所有央行開始大幅將利率降低，甚至接近零的水平，零利率時代開始，直接受到打擊的就是利差交易。
風險/避險模式成為支配匯率變化的主要力量，令到利差交易沒落，還有另一種原因，就是世界各大主要央行，為了應對經濟下滑的情況，採取極寬鬆的貨幣政策，量化措施更是源源不絕。例如歐洲央行推出長期再融資操作，提供一萬億歐羅作為各銀行流動資金，還有購買國債際計劃，更提早推行歐洲穩定機制；日本央行則一直推行資產購買計劃，刺激經濟；英倫銀行方面，除了把利率降至極低水平0.5%之外，還推出資產購買計劃，更針對中小企及首次置業人士，推行貸款融資計劃；人民銀行亦降低央行利率、調低存款準備金率。減息還有澳洲央行、菲律賓央行、巴西央行、韓國央行等等。
由於大部份央行均將利率降低，十國集團平均名義利率，已降至極低水平，如計算通脹，很多國家基本上都出現負利率的情況，令到利差交易無利可圖。
匯率與利率 再無必然關係
在風險/避險模式的大前提下，市場認為最安全的資產，是美國十年政府債券，緊隨的是有三個A信貸評級的公司債券，在貨幣方面，最受市場歡迎成為避險的貨幣為美元，跟着是日圓。
風險/避險模式對貨幣的影響，也令到經濟數據對貨幣的影响大為降低，尤其是各央行都採取非傳統的金融政策，減低息率、推行量化。就是這種轉變，由傳統轉到非傳統的金融措施，令到匯率與利率再無必然的關係，漸漸由風險/避險模式取替。
以後就以風險/避險模式為主導，即是說當市場避險情緒升溫的時候，各種避險貨幣就會轉強，作為資金避難所，風險貨幣就會被拋售。
倘醒覺買美元非理性 勢見拋售
現時外匯市場面臨新的挑戰，因為美國正面臨財政懸崖，引致避險情緒升溫，美元受惠，但當市場認識到危險的風眼正是美國，發現為何仍然以美元作為避險貨幣的一種認知失調。甚至有投資者再重新考慮，美元是否適合擔當避險貨幣的角色? 然後發現美元是非理性及錯配資源的投資方法，跟着拋售美元。這情況在2011年曾經出現，當時美國民主黨和共和黨，在調高美國債務上限爭論不休，以致標準普爾調低美國三個A的信用評級。美元曾經因為避險情緒升溫而先上升，但之後發現錯配及非理性而拋售。相信這情況在往後的日子，還會頻頻出現，也是現在影響匯率變動的一個新力量。
葉劍雄
