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2014年8月6日

譚慧敏 北美

美國加息對股市衝擊有限

環球金融危機爆發6年之後已逐漸出現復蘇跡象,因此美國聯儲局很可能於2015年開始上調聯邦基金利率。這將會是2008年12月聯邦公開市場委員會下調利率至接近零水平,並開始使用非常規貨幣政策工具以來,目標利率首次出現變化。

加息後較長時間股市往往表現強勁

許多投資者擔心加息對美國股市的影響。由於貨幣政策本質上以經濟數據為依歸(即根據經濟情況調整貨幣政策),過往聯儲局通常會在經濟有所好轉及呈現較健康狀態時才會加息。雖然股市或會在加息後隨即表現稍差,但其後較長時間都會有強勁表現。

換句話說,美國加息通常不是突然出現的單一事件,而是隨著當地經濟增長、央行經過深思熟慮後推出的一連串措施。舉例來說,在2004年至2006年間,聯邦公開市場委員會連續17次在會議上將聯邦基金利率上調25個點子;當時股市表現不俗,年化回報率達到16%。

近年聯儲局前所未有地實施量化寬鬆,導致聯邦基金利率、經濟及股票市場之間的關係不一致。然而,我們相信在經濟基本因素緩慢改善的情況下,加息指日可待;有鑑於此,如果當局經審慎考慮後決定將聯邦基金利率上調,對市場的影響很可能與過去20年類似。

前瞻性指引提供緩衝

不過,我們認為在加息的議題上,前瞻性指引是除了聯儲局政策工具以外另一個值得留意的重要因素。這項指引令市場對聯邦公開市場委員會的政策有所預期,從而緩衝加息對大市的衝擊。

我們利用聯邦基金期貨市場的歷史數據作出分析,結果顯示如果聯儲局的加息步伐「出乎意料」,即加息幅度較預期為大,股市均會出現較長時間、幅度較大的負面反應。

相比之下,可靠的前瞻性指引應有助將聯邦基金利率轉變所帶來的震盪減至最低,從而使利率變化先行反映在市場價格當中。如果利率變化「符合預期」,即加息幅度與預期一致,股市僅會出現短時間的輕微負面反應,而一旦市場消化了聯儲局的計劃後,前瞻性指引可能有助減少市場的進一步波動。

可考慮繼續增持美股

總括而言,雖然加息在短時間內可能不利股票,但縱觀歷史,經濟增長改善所導致的加息與股票的正回報掛鈎。此外,聯儲局的前瞻性指引應有助將突然加息的可能性降至最低,並進一步減少對股票回報的影響;這代表獨立來看,聯儲局有計劃地加息並不足以觸發市場憂慮。在預期利率上升,且經濟增長改善的環境下,我們相信投資者仍可考慮繼續增持美股。

譚慧敏

摩根資產管理

市場策略師

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