今年以來商品貨幣無疑是主要貨幣中的大贏家。年初至今，澳元和紐元兌美元升值已經超過5%。與之相比，十國集團(G10)其他貨幣兌美元平均下跌了0.8%。
市場流動性充裕
澳元和紐元出色表現的一個共同推動因素，是充裕的全球流動性。雖然美國聯儲局以每月100億美元的步伐持續縮減其月度資產購買計劃，但歐洲央行已經接管了印鈔的指揮棒。除了在今年6月將存款利率降至空前的-0.1%以外，歐洲央行還推出新一輪「定向長期再融資計劃」(TLTRO)，預計將使其資產負債表規模至少增加4000億歐羅。
另一方面，日本央行繼續擴張貨幣基礎，每年約增加60萬億至70萬億日圓，以實現其將日本的核心通脹率，到2015財年提升至2%的承諾。全球流動性極為寬鬆，再加上各主要央行的前瞻性指引顯示出堅定的鴿派立場，使得澳元和紐元牢牢地吸引了逐利投資者。
貨幣走勢與出口大宗商品價格背馳
套利交易何時曲終人散？外匯波幅已經降至歷史低位，而且短期來看似乎也缺乏有效扭轉套利交易趨勢的催化劑。儘管如此，我們認為在當前價位買入澳元和紐元的理由不足，我們提醒投資者這兩種貨幣下行的風險似乎更大。
首先，這兩種貨幣的走勢與兩國主要的出口大宗商品價格之間的背離，已愈來愈引發兩國央行的擔憂。年初至今，紐元的貿易加權匯率上漲約5%，達到歷史新高，而全球乳製品價格同期則下跌了約30%。無獨有偶，澳元的貿易加權匯率年初至今也已經升值約4%，而同期澳洲央行大宗商品價格指數下跌超過12%。
澳洲與新西蘭央行在近幾個月已指出，要警惕這種背離現象。就在7月初澳元兌美元觸及0.95高位兩天後，澳洲央行行長史蒂文斯(Glenn Stevens)就發出警告：澳元不只被高估了「幾分錢」，而且「投資者低估了澳元在某個時點會大幅下跌的可能性。」同樣，5月初紐元兌美元反彈至0.878高點一天後，新西蘭央行行長惠勒(Graeme Wheeler)警告說：「如果紐元不顧基本面惡化(如出口價格持續走軟)，而依然保持高位的話，央行進行外匯市場干預、賣出紐元的時機將更加成熟。」這表明兩國央行已經分別將澳元/美元在0.95、紐元/美元在0.88劃為底線，因此這兩種貨幣的升值空間有限。
美聯儲政策措辭稍後或轉鷹派
其次，隨著美國經濟動能進一步走強、通脹壓力上升，市場應警惕美國聯儲局政策措辭在今年稍後時間可能變得更為鷹派。我們預計，美國聯儲局將於2015年中期首次加息，而且很可能將於2014年第四季，或最遲2015年第一季發出這種訊號。事實上，美國聯儲局主席耶倫在7月中旬的國會證詞中，已經試探性地流露出聯儲局措辭微調的跡象，當時她表示：「如果就業市場繼續以快於委員會預期的速度改善，從而導致我們的兩大目標更快融合，那麼提高聯邦基金利率將更快發生，而且要比現在預期的更快進行。」這番話表明，美國聯儲局的政策導向很有可能在年底前發生重大改變，尤其是如果未來數月美國就業數據繼續帶來驚喜。
總而言之，我們對套利交易可能延續多久仍持極為謹慎的態度。我們認為，外匯波幅有可能從當前的低水平上升，而套利交易平倉可能嚴重傷及澳元和紐元。投資者不要因這兩種貨幣的短期穩定表現而沾沾自喜，我們依然認為，中長期而言澳元和紐元將貶值。因此，我們重申澳元/美元6個月和12個月預測分別為0.88和0.85，紐元/美元預測分別為0.83和0.78。鑑於我們的長期看淡觀點，投資者應利用近期澳元與紐元兌美元走強之機賣出這兩種貨幣。
陳得能
