近期歐洲出現不少負面消息觸動投資者的神經，先由葡萄牙再度燃點債務危機的憂慮，繼而在烏克蘭發生墜機事件，避險情緒升溫亦推動相關投資工具向好，當中美國國債近期表現突出，固然受惠於以上的負面消息，但事實上美國國債的升勢不是今時今日才開始，由年初以來表現一直向好，雖然升幅不及個別股市，但在聯儲局持續減少買債下已算有交待。
加息時間未明
聯儲局主席耶倫早前在國會聽證會的言論，反映對就業市場疲軟及工資增長的憂慮，亦重新其一貫看法，指現時美國勞工市場存在「明顯的疲弱狀態」，耶倫的憂慮和其他地區聯邦儲備銀行總裁如費希爾(Richard Fisher)及布拉德(James Bullard)有甚大分歧，因為後兩者認為聯儲局應考慮在短期內開始加息。美國聯儲局將於月底再次舉行議息會議，在預期10月結束買債計劃下，市場料將焦點放在聯儲局何時開展加息行動，但因為耶倫的言論和部分聯儲局成員的言論有分歧，故實際上加息仍然是充滿變數。
美債前景存變數
雖然美國加息的實際時間仍未可料，但很大機會在2015年之內發生，故作為投資者，在下半年又或是最遲到明年初便要為美國加息做準備。加息的傳統智慧是利淡債券，特別是定息債券，但以過去兩次美國加息作為參考，無論是1999年至2000年的一次，又或是2004年至2006年的一次，美國聯儲局加息均未見對美國國債做成衝擊，期間美債更不跌反升，當中關鍵是美國加息的步伐，若美國聯儲局採取緩步加息的行動，料將會對資產市場的衝擊大為降低。
不過筆者並不是認為美國國債全無風險，除了加息因素外，投資者亦要留意美國本身的龐大債務問題，能否長遠支持債券價格處於高位，而未來美國國債缺少了聯儲局這一個大買家，能否延續過去數年的強勢亦是一個值得深思的問題。
避險需求難持久
年初以來美國國債的良好走勢，其中一個重要支持來自地緣政治引發的避險需求，但年初以來歐洲的烏克蘭、中東以致是亞洲的政局已出現不少變化，展望下半年地緣政治或許不如上半年波動，或會對美債以致其他避險工具造成影響。另一方面今年以來歐美股市只有溫和上升，若往後在盈利支持下錄得顯著升幅，或許會成為另一個美債的負面因素。
綜合以上論點，現時聯儲局處於一個困難的局面，一方面希望能逐步退市令利率回歸正常化，另一方面又不希望為美國經濟以致資產市場帶來太大衝擊，何時加息及如何處理資產負債表是一個影響深遠的問題，究竟聯儲局的底牌是什麼，或許月底的會議會有更多的線索。
梁振輝
