如果外匯投資是以貨幣受歡迎程度為依據，那麼美元顯然勝過許多亞洲貨幣。亞洲貨幣兌美元自2011年中達到高峰之後，因經濟增長疑慮以及美國貨幣政策正常化的前景而受到壓制。具有高通脹和經常帳逆差的亞洲國家貨幣已大幅失去價值，然而通脹較低且經常帳盈餘強勁的國家貨幣表現頗為理想。
總回報率衡量外匯表現
經常帳和通貨膨脹對於貨幣價值無疑很重要。前者是衡量一國金融穩定的工具，後者會影響貨幣的購買力。因此，投資者往往會針對影響這兩個指標的事件而作出反應。部分基於這個原因，印度盧比和印尼盾在過去3年已分別貶值約26％，而中國人民幣和韓圜則分別升值4.0％和4.5％。
然而，對於長期投資者而言，衡量外匯表現的更為重要的工具是總回報率－即貨幣的利息收益率和即期匯率表現的總和。一般而言，高通脹和經常帳赤字國家的利率比具有相反情況國家的利率更高，這是因為前者需要以高利率以遏制通脹並吸引外資。
雙印貨幣不如想像般差勁
縱觀過去10年(考慮到過去幾年的異常經濟環境，這是較為公允的評估期間)，瑞銀發現高通脹、高赤字國家貨幣的總回報率並不像它們的即期匯率表現一樣糟糕。2004年6月至2014年6月期間，印尼盾及印度盧比的即期匯率每年貶值約2.5％，是所有亞太主要貨幣當中表現最為差勁的兩種貨幣，然而它們的總回報率仍然分別達到5％和4％左右，從而使得它們的平均總回報率在所有亞太貨幣當中的排名接近中間位置。
另一方面，從總回報率來看，低通脹和高經常帳盈餘並不能保證貨幣會有突出表現。雖然新台幣和新加坡幣的即期匯率在過去10年中分別升值1.2％和3.3％，但是它們的總回報率僅分別稍高於2％和4％，這使其回報率排名位於中低位置。台灣和新加坡都透過匯率來管理貨幣政策，基本上追隨美國的利率走勢。
通脹和經常帳的最佳組合
換句話說，一國已察覺的風險和穩定性對於其貨幣的總回報率具有極大影響，這就引發一個問題：通脹和經常帳之間是否存在最佳平衡，從而達成最佳總回報率？瑞銀發現，具有溫和經常帳盈餘以及通脹與美國有差異的國家就屬於這種類型。
過去10年間，泰銖、中國人民幣和菲律賓披索每年的回報率分別為5.1％、5.3％和6.6％。它們的共同點是在風險和物價穩定之間達成良好平衡，透過彌補經常帳疲軟而降低風險，透過提升生產效益而使得價值鏈上移，從而實現物價穩定。
看好印度盧比和印尼盾的總回報
那麼，區內的利好形勢是否會持續到明年甚至更長時間？最近的情況表明，收益率較高的印度盧比和印尼盾是當前值得投資者冒險一試的貨幣。過去一年中，兩國都調整了財政和貨幣政策，減少了經常帳赤字。兩國新選出以及預期將上任的新一屆領導人－印度的莫迪和印尼(可能的)繼位者佐科－都誓言要削減補貼，以進一步縮小財政缺口。市場普遍認為他們傾向於支持經濟改革，從而有助於吸引外國直接投資。
雖然這兩國貨幣在近幾個月兌美元匯率都遭遇挫折，但是它們的「利差」－即本國利率與美國利率之間的差額－繼續使得它們的吸引力大於風險。無論是印度盧比還是印尼盾，在無本金交割遠期外匯交易市場中都存在6.0％的利差，在國內遠期市場的利差也達到6.8%至7.6%。瑞銀認為，在未來12個月內這兩國貨幣僅會小幅貶值，因此其總回報率仍然可觀。
在低收益率貨幣而言，即使美國貨幣政策正常化，新台幣和新加坡幣兌美元匯率仍可能基本保持穩定。考慮到這兩種貨幣的利差不具吸引力，因此總回報率前景不佳。
人民幣料續溫和升值
至於泰銖、菲律賓披索和人民幣，瑞銀預計會有不同表現。雖然泰國的政治危機已經緩和，但外國投資者也不太可能立即回到這一市場，因此泰國央行不會讓泰銖走強。至於人民幣，鑑於中國出口逐漸復蘇、貿易順差日益擴大，溫和升值是可以期待的。菲律賓披索則有望從緊縮政策中受益，因為菲律賓政府正試圖在通脹壓力下創造良好的投資環境。
陳敏蘭
