6月中當日本首相安倍晉三宣布他的「第三支箭」改良版改革方案時，大部分輿論都認為此箭並無立刻中靶，英國《金融時報》亞洲版主編戴維･皮林形容安倍像一個處在學藝階段的針灸師，把一千根針扎進了日本的身體，期望其中一兩根針或許真能起到療效。
去年6月份當安倍初步公布其第三箭的政策時，日經平均指數當天下跌518點。今年6月16日當安倍宣布改良版時，日經平均指數只下跌了164.55點，雖然今次口碑仍屬一般，但市場反應似乎比去年鎮定，日經平均指數在喘定後且漸次回升至15490的半年高位，直至最近7月中才隨著日圓強勢回調至15200點以下。
工資上升效應料於未來數月反映
安倍第一、二箭已成功將日本帶出螺旋式通縮的漩渦，長遠將剌激企業資本性投資與居民消費。日本企業(非金融)現金存量達243萬億日圓，為GDP的58%，就算不積極作投資，亦必引起連串收購合併，激活股市。居民消費方面，當視乎薪金上升速度是否追得上通脹。5月份，日本勞工平均基本薪金出現兩年來首次上升，雖然升幅只有0.2%，但反映了大企業比較願意長期投資於僱用薪金較高的長工，非臨時工，日本固定工作就業人數亦已連續9個月錄得增長。今年春鬥的協議加薪幅度為2.2%，相信將陸續於未來數月反映，支持居民消費。
日本今天所欠缺者是完整勞工架構、開放的投資政策、剌激性的稅務政策與透明的企業管冶。安倍政策中的女性就業方案及配套設施、經濟特區、漸進式企業稅下調、強化機構投資者對企業的監察等方案，都是針對現有缺憾作出。終身僱用制及農業准入等僵化制度相信亦會一併有實質改變。
日本不會步「歐債危機」後塵
對「第三支箭」最廣泛的不信任情緒來自「執行力」，雖然《朝日新聞》6月份調查顯示安倍支持率跌至43%，但大部分不信任者是因為反對擴大自衛隊權力，相信安倍的立場稍後會較軟化，令民望回升。日本政府過高的債務(接近GDP的220%)，亦令經濟學家不相信日本可以大刀闊斧地減低企業稅，但筆者重申，日本已發行的國債90%以上由日本人持有，不輕易步「歐債危機」後塵。
去年1月，筆者曾指出市場對「安倍經濟學」將半信半疑，但安倍憑6成以上的支持率，發出三箭中的的可能性極高，將進一步推高日本股市 (《「安倍經濟學」倘落實 日資產可再升》－2013年1月29日) 。自去年2月至今，日經平均指數再攀升36.6%，日圓兌美元則下跌10.5%。
GPIF增持日股利好股市
根據日本央行4月份發出去年資金流的數據顯示，2013年內，外資為主要日股投資者，增幅達16萬億日圓(經股值上升調整)，日本居民則趁高獲利離場，淨沽出8.3萬億日圓等值日股，而一半沽盤在第四季錄得，以避過股票資產增值稅的增加，日本公共退休基金(GPIF)、保險公司及機構投資者則只共買進4267億日圓的日股。日本通脹上升，再配合政府對公共退休基金的改革，可提高其對日股的持股比例，以2013年終GPIF規模達126.6萬億日圓，只要將持日股比例提高3%，就相當於近6萬億日圓，相信未來半年內日本本土對日股的投資可以接力，對日股產生巨大支持。
日股不乏利好因素
4月份日本增加銷售稅後，零售銷售曾出現按月大幅下跌13.6%，但5月份已迅速反彈4.6%，比市場預期的2.9%高，6月份消費信心指數則進一步上升至41.1點的6個月高位，且在耐用品的購買意欲上亦已連續上升3個月(升3點)，銷售稅所引起的負面情緒進一步消退。
從通縮過度至持續通脹，是漫長的道路，雖然5月份日本通脹在撇除銷售稅效應後只上升1.5%，近來企業議價能力又似回跌，但日本勝在仍有本錢。第一，日本的量寬仍具擴大空間(6月份M2增長率只有3%)；第二，日圓仍可繼續貶值(美元兌日圓在1985年為250，現為101)；第三，日本企業已經過度「去槓桿」。因此，日本股市下半年仍屬一匹黑馬。
王良享
