鄧小姐習慣用市盈率以作投資決定，因為簡單易明，又能比較其他同類市場，以判斷股市估值是否便宜。今年歐美股市已累積不少升幅，市盈率相對昂貴，因此鄧小姐今年轉戰新興市場，將大部分資金重新分配於「價廉物美」的地區，包括中國及南韓，餘下部分則打算投資近月表現強勁但估值低廉的俄股基金，決定前希望筆者能提供意見。
俄股跌幅大為收窄
今年上半年，俄羅斯股市不斷受地緣政治因素影響，第一季俄羅斯RTS指數便下跌了15%。而近期隨著烏克蘭總統大選結束，加上俄國於6月撤銷出兵烏國，兩國之間的軍事衝突有所緩和，俄股亦隨局勢轉好而見底回升，第二季反彈逾10%。加上6月伊拉克內戰升溫推高原油價格，進一步刺激俄股向上，令俄股年初至今跌幅收窄至3%左右。
俄股經過連月漲升後，預測市盈率仍僅為5倍左右，平絕全球新興及成熟市場，因而吸引投資者的注意。可是，當投資者因「價廉」作出投資決定時，應同時考慮該市場是否「物美」。然而，俄股是否為一個「物美」的市場，值得進一步探討。
經濟基本面疲弱
從經濟數據來看，俄羅斯第一、二季GDP年增長分別為0.9%及1.2%，從2013年高位2%大幅回落，可見政局動盪確為俄經濟帶來負面影響，但暫時不至於令其陷入衰退。與此同時，俄國通脹今年持續走高，6月份升至自2011年8月以來新高7.8%，若情況持續將不利國內消費及企業盈利增長。而6月滙豐製造業PMI年初至今仍維持於50榮枯線以下，反映經濟持續疲弱，增長動力不足。
俄羅斯是全球重要的能源生產國，主要靠出口石油及天然氣支撐經濟增長，能源產業佔其GDP、出口及政府收入分別達1/5、2/3和1/3。因此，能源的國際需求和價格與俄經濟盛衰可謂繫於一線。
原油需求及供應同時增加
隨著環球經濟復蘇，原油需求有望顯著增長。國際能源署最新預期，今年全球石油日均需求量將達9276萬桶，比去年預測為高。然而，由於市場預計利比亞原油供應可能增加，且現時伊拉克內戰引發的原油供應下跌憂慮已大為緩解，近日倫敦布蘭特原油價格，從6月高位115美元回落至現時108美元水平。預料在需求及供應同時增加的情況下，原油價格的未來升勢仍值得懷疑，而其對俄股持續上漲的影響力度亦有待觀望。
總括而言，俄股最近一季的反彈主要由於俄烏軍事衝突得到緩解，及市場憂慮伊拉克政局動盪影響石油供應而推高油價所致。而俄股現時預測市盈率僅為5倍左右，平絕全球新興市場，亦引發外資流入買平貨。然而，俄國經濟基本面實在不甚樂觀，且俄國因吞併克里米亞而受歐美制裁的影響逐漸顯現。國際貨幣基金組織(IMF)指出，今年首5個月俄羅斯資本外流高達800億美元，預計未來情況仍將持續。
宜把資金投放於中韓
筆者認為現時俄股的上漲已充分反映地緣政局趨穩的有利因素，但歐美的制裁影響持續，且石油價格走勢存在不確定性，加上自身經濟面薄弱，俄股未來升勢或無以為繼。
因此，俄股目前雖然「價廉」，但卻稱不上「物美」，鄧小姐或可將餘下的資金再投放於手持的中國及南韓基金，經濟基本面較穩健。
曾慶璘
