從諸多方面來看，全球主要市場從2020年以來的表現，彷彿是上世紀二十年代的榮景重現。在美國的帶動下，過去幾年來經濟快速增長、科技取得突破且市場回報強勁。
隨着時間進入2025年，當前10年(2020至2029)將進入下半局。對全球投資者而言，特朗普政府的優先事項和政策，將如何形塑明年及更遠的未來，這「繁榮的20年代」又將如何演繹。
由於共和黨掌控國會且內閣人選的政治理念相近，特朗普較其第一任期時將有更大的揮灑空間，來重塑全球經濟和地緣政治格局。
特朗普在選後不久便公布了由盟友和對華鷹派組成的執政班底，包括：提名盧比奧(Marco Rubio)和沃爾茲(Mike Waltz)分別出任國務卿和國家安全顧問，科技巨頭馬斯克(Elon Musk)執掌國家效率部。而務實派也沒有被排除在外，比如提名對沖基金經理貝桑(Scott Bessent)擔任財政部長，這意味着市場表現仍將是其政績的晴雨錶。
雖然實際政策內容尚未出爐，但從人選來看，新內閣的政策重點有三：美國優先、對華強硬和推動變革。
隨着核心團隊大致組建完成，重點政策可望在特朗普上任後推出。對內而言，減稅和放鬆監管等親商政策將有助於提振美國企業盈利，並支持經濟穩健增長。對外(中國和全球)，特朗普政府可能迅速落實關稅政策，以增加談判籌碼、為財政赤字融資並推進美國「再工業化」。
回顧上世紀，隨着美國於1930年通過《斯姆特-霍利關稅法案》，當時「繁榮的20年代」走向終結。該法案對進口商品徵收高額關稅，引發其他國家廣泛反制，最終導致全球貿易萎縮三分之二。
如今，特朗普威脅加徵類似幅度的高額關稅。在我們的基準情景下(概率為65%)，美國將對中國商品全面加徵關稅。部分經濟體和行業也將受到關稅衝擊，尤其是對美貿易順差較高的越南和墨西哥，以及容易在美國找到替代品的汽車行業。
如果是範圍更精準的針對性關稅，不會使美國經濟2%的增長動能熄火。而且，即使關稅可能引起一次性通脹壓力，也不會改變整體通脹放緩的趨勢。由於聯邦基金利率還在4.75厘，聯儲局仍有空間將利率下調至中性水平，到2025年底可能再降1.25厘。
與此同時，為緩解關稅的影響，中國可能推出每年2萬億至4萬億元人民幣的財政刺激，並允許人民幣走軟(2025年底目標為7.5)。反制措施則主要針對關鍵金屬和零部件，並以促進談判為目標。這些措施將有助於未來兩年中國GDP增長保持在4.5%左右。
儘管風險揮之不去，但特朗普經濟學似乎有望帶動「繁榮的20年代」在2025年延續。在此環境下，現金可能跑輸風險資產，美股應繼續表現亮眼，投資組合多元化也依然重要。
投資者應部署利率下行，將現金頭寸轉向多元化固定收益和股票收入策略，以獲得更高、更持久的收益。我們也看好投資級債券。此外，短線而言中久期高評級債券價格已經超調，吸引力浮現。
而在增長穩健、利率下行和AI方興未艾的驅動下，我們繼續看好股票，預期標普500指數到明年底有望上看6600點。其中科技、公用事業和金融行業將在目前環境下表現出色。
陳敏蘭
