美國大選前，我們已預計2025年亞洲經濟增長將會放緩，包括中國和印度。如今，特朗普大獲全勝為區域經濟帶來了重大不確定性和新挑戰。徵收額外關稅的威脅可能會對亞洲(尤其是中國)出口商造成打擊，而聯儲局減息周期的前景減弱和強勢美元，亦可能對亞洲貨幣和資產價格產生壓力。
亞洲各國的應對政策可能會有所不同，內地政府或會提供最強有力的支持，以抵消額外關稅對仍在經歷房地產低迷和疲弱內需的經濟的影響。鑒於聯儲局貨幣寬鬆政策力度有限的前景，其他亞洲國家的應對政策可能會受到更大限制。
在這種環境下，預計明年MSCI亞洲(日本除外)指數的盈利增長為12%(低於2024年預計的22%)，但由於特朗普政策相關的市場情緒惡化，市盈率(PE)倍數可能會略微收縮。綜合來看，預計到明年底MSCI指數的目標價格為775，意味着價格回報約為10%。
在亞洲市場中，我們最看好台灣，因其或會繼續受惠於人工智能(AI)投資的繁榮。而另一大科技出口國南韓，由於對AI的敞口較小及對美國利率敏感，其表現可能會較弱。預計內地的表現將大致與亞洲整體一致，但其不確定性將會很高。
在MSCI中國指數中，按收入(和盈利)計算最大的成份股主要集中在媒體娛樂、電商和消費服務等，幾乎完全以內地市場為主的行業。因此，較高的美國關稅對這些公司的直接影響可能有限，但它們可能會因整體經濟放緩和內需疲弱而受到間接影響。
然而，圍繞特朗普關稅及內地政府應對政策的不確定性依然很高。在美國額外徵收60%關稅(而非基準情景的20%)且政策回應不足的悲觀情景下，我們預計盈利將下降10%，估值將回落至接近近期谷底的8.5倍，導致價格回報率為-24%。在關稅較輕及/或政策刺激措施更強的樂觀情景下，預計價格回報率將達到30%，大部分額外收益將來自於估值擴張。
作為主要的科技出口市場，這兩個市場在2024年的表現出現了顯著分化。自4月以來，台灣的盈利預期不斷上調，而南韓在2024年下半年則因出口放緩而被下調了盈利預期。
深入來看，我們認為這種分化至少部分源於它們對AI的敞口程度的不同。總括而言，AI對MSCI台灣公司的收入貢獻更高。預計2025年市場對AI的需求將保持強韌，因此台灣與南韓之間的表現分化可能會延續。
南韓政府自今年年初以來仿效日本的做法，試圖通過「企業價值提升」計劃來提高股市估值，該計劃鼓勵改善企業管治和股東價值。目前的結果喜憂參半。在銀行業中，擁有主要家族所有權和交叉持股的「財閥」集團問題不大，估值已顯著改善，但其他行業的改善則不明顯。由於當前國內存在嚴重的政治分歧，我們不認為有催化劑能促使短期內對南韓整體市場估值提升。總統尹錫悅在12月初短暫嘗試實施戒嚴後的政治動盪，可能進一步打擊投資者情緒，加劇「韓國折價」。總括而言，我們在短期內看好台灣股市多於南韓。
陳東
