新一年快將來臨，又是時候跟大家分析一下，美股明年的展望。過去兩年，左右美股的主要因素，就是兩個「I」- 通脹(Inflation)和利息(Interest Rate)。但隨着通脹受控，聯儲局開始減息周期，這兩個因素的不確定性減低，對市場的影響力，應該大不如前。那2025年，大家應該注意什麼呢？
首先，當然是侯任美國總統特朗普的政策。感覺市場對他是「又驚又喜」。「驚」是他那些突發性的言論，和難以觸摸的手段，給市場帶來不明確性。「喜」也是他那明刀明搶的策略，給予市場明確的方向。相比賀錦麗含糊不清的政綱，大家都清楚特朗普一旦上台，就會向別國徵收關稅，也會對企業執行寬鬆的稅務政策，同時大力打擊並遣返非法移民。但在執行層面，往往又「估你唔到」！所以明年一個要有的心理準備，就是在明朗中出現不明朗。
先講關稅，特朗普已經明確表示，會向中國、墨西哥和加拿大進口貨品加徵關稅。美國其實是全球最大的進口國家，而這三個國家佔美國的進口達四成(每年約4000億美元)。這4000億美元的稅收究竟是誰來埋單？最簡單的想法，就是把這些進口產品全數轉嫁到價錢上，消費者覺得貴，轉買由美國或其他國家生產的同類產品。但問題是替代產品的價格，是否一定平過徵稅後的進口產品？而且品質又如何？
舉個例子：香港人喜歡去的日本家具公司「Tokyo Hands」，如果大家有留意，店裏大部分的產品，都是中國製造的。假設日本政府向中國產品徵收關稅，你認為「Tokyo Hands」會容易找到替代品嗎？越南、柬埔寨？可能在價錢上，這些國家的貨品能媲美中國，但在質素上可以嗎？如果短期內找不到，公司有兩個選擇：第一，就是公司被逼承擔了稅款。第二，就是把稅款轉嫁到消費者身上。前者會損害公司盈利，而後者就會減弱消費意欲，或刺激通脹。所以如果特朗普在關稅的執行上考慮不足，美國公司和消費者，以致國家經濟，都要埋單！
特朗普倡議的寬鬆稅務政策，能否應該進一步帶動消費，抵銷關稅的影響，仍是未知數。但如無意外，對企業的稅務優惠，應該有助企業盈利。而且，他對企業放寬管制 (deregulation)，特別是對資本要求和併購的審批，相信帶動一輪收購合併潮，有利銀行業的前景。
至於移民政策方面，先不談非法移民問題。單單收緊合法移民的政策，也會對美國勞動市場造成衝擊。是到今日，美國勞動市場依賴移民的程度，比起特朗普第一個任期是更厲害。過去4年，美國的勞動力增長，全部都是從非本土出生的個人而來。一旦收緊移民數目，勞動力萎縮。企業要維持員工人數，唯有加薪去保留舊員工或吸引新員工。此舉會增加企業成本，損害公司盈利。
作為總結，雖然開始時說，通脹和利息在2025對市場影響減少。但如果特朗普執行上述政策不當，最終有機會令通脹重燃，利息無法如期下調。不過，以特朗普的聰明才智，應該不會胡亂行動，拖垮鮑威爾艱苦經營出來的平衡點(Goldilocks，即通脹受控時經濟穩步增長)！
梁偉基
