美國股票近年表現出色屢創新高，2023年取得26%回報後，今年暫時累升近30%，進一步拉大了與其他市場的差距。候任總統特朗普的政策或支持美國股市在2025年再次跑贏。然而為了謹慎起見，投資者宜保持多元化投資，靈活對沖風險。我們的策略輕微偏向美國資產，同時超配黃金，以對沖地緣政治不穩(如近期法國和南韓的情況)及通脹重臨的風險。
今年美股升勢主要由我們看好的三個板塊引領：科技(年初至今上漲39%)、通訊服務(累升37%)和金融(累升35%)。特朗普的政策聚焦減稅和放寬管制，有利於美國經濟和企業盈利。提高進口關稅則增加了非美國市場的不確定性。人工智能需求持續增長，有望推動科技和通訊服務股盈利。金融股尤其是地區銀行，或是特朗普放寬管制的主要受惠者。
特朗普重申針對中國、加拿大和墨西哥等主要貿易夥伴，計劃徵收高額進口關稅。華爾街著名投資者貝桑(Scott Bessent)獲提名出任財長，似乎暗示關稅威脅可能是談判工具，幫助實現特朗普吸引製造業投資重返美國；但特朗普內閣由貿易強硬派組成，他們亦可能將關稅視為「目的本身」，建立貿易堡壘，以保護國內產業，所以關稅的斡旋空間有多大仍有待觀察。
到目前為止美國通脹預期仍受控，債券收益率在特朗普當選後曾短暫飆升，隨後穩定下來。我們預計聯儲局本月減息0.25厘後，將觀察特朗普上台初期的政策對通脹的影響，調整減息步伐，初步預測明年或進一步減息0.75厘。不過，大家要保持警惕，若通脹預期上升，聯儲局可能會維持利率不變，並造成債息波動。整體來說，我們已準備好迎接美國又一年會表現出色，但繼續靈活地應對不斷變化的環境，特別是如果特朗普的政策，或倒迫中國和歐洲未來幾個月大幅放寬政策，或造就更多投資機遇，值得細心留意。
近日亞洲市場焦點離不開南韓。我們在亞洲地區一直低配南韓股票。最近的短暫戒嚴令觸發政局動盪，牽連甚廣，財政政策以致經濟前景或受拖累，南韓股票風險增加。另一方面，南韓股票非常依賴半導體行業，對特朗普強硬貿易政策較為敏感。特朗普可能會「建議」盟友限制對內地銷售晶片，然後再向美國半導體公司傳遞類似訊息。MSCI南韓指數的預測市盈率約8倍，較長期歷史平均水平10.5倍有折讓，這種折讓可能持續存在，甚至會擴大。再次證明估值便宜或昂貴，並不是決定投資的最主要因素，經濟前景及政治穩定性更關鍵。
陳正犖
