美國國民收入和產品賬戶的利潤和儲蓄近期大幅上調，顯示截至8月就業人數連續3個月急劇放緩的實際衝擊未如預期嚴重。
早前美國經濟增長走強與國民收入轉弱之間的差距現已消除，而私人收入和家庭儲蓄上調後，更貼近強勁的GDP增長數據，反映僱用全美半數勞動力的小型企業表現更為穩健，盈利前景比市場預期樂觀。
由此可見，未來的就業市場將更具韌性。此外，雖然疫情期間積累的高儲蓄不斷被提取，但尚未完全耗盡。
美國在靜待全球寬鬆政策重啟經濟周期之際，依然保持韌性。同時，中國似乎已準備好採取措施控制經濟放緩，為美國以外地區的增長提供支持。同時市場對經濟硬着陸或軟着陸的爭論亦已告一段落。即使經濟增長仍可能放緩，但預計只會回落至長期趨勢水平，並不會受小型企業拖累而跌破趨勢線。根據修訂後的數據，目前的經濟形勢與其他周期中段的放緩相若，市場已開始前瞻未來幾年的增長前景，而非關注近幾個月的疲軟表現。
收入和儲蓄的上調之外，多項利好因素持續支撐美國經濟，包括大型企業債發行人和房主在低利率時期延長債務期限，以及大量長期財政款項提前至2023至2024年度撥付。此外，聯儲局設立的定向流動資金機制以預防矽谷銀行信貸危機，和其他地區性銀行存款外流的連鎖效應，以及美國作為人工智能建設中心的獨特優勢，也為其經濟韌性提供支持。
上述支持措施僅見於美國，反觀中國自2023年初以來也未採取措施遏制經濟快速下滑，連帶拖累歐洲和許多依賴對華出口的新興市場。
我們預計內地將着手穩定經濟增長下滑趨勢，具體政策細節將有待逐步公布。另一方面，美國的個人儲蓄率、實際可支配收入和實際國內總收入均大幅上調。我們的研究顯示，政策收緊帶來的滯後負面影響將於未來數月見頂後逐步減退。在全球寬鬆周期持續下，預期相關影響將於2025年下半年轉化為經濟增長動力。
特朗普勝出美國大選或引發美國一系列激進的「過熱」政策，例如透過減稅等財政刺激政策推動經濟增長、收緊移民政策(移民政策曾有助緩解工資上漲壓力），以及恢復關稅來進一步阻礙商品進口)。
在通脹壓力下，預計美國利率曲線和美元將承受上行壓力。雖然最終或不利股市，但基於增長因素的考量，目前市場認為有關政策將利好美股表現，惟不利中國、歐羅區及其他大幅依賴出口的亞洲製造業經濟體。
美國股市有望受惠於更強的本土市場保護措施，而減稅及放寬監管亦可能推高估值。
特朗普在移民、關稅和鬆綁監管方面行動迅速，預計這些影響會迅速反映在市場價格上。然而，關稅措施需要通過國會，這或會拖慢整個進程。減稅措施亦一樣，要到2026年才會生效，但我們預計市場早在此前便會開始消化其預期效益。
整體而言，特朗普的政策雖旨在刺激美國經濟快速增長，但或對美國以外經濟體或造成降溫效應。
吳重光
