特朗普將在2025年1月重掌白宮。儘管歷史猶如正在重演，但2025年的環境將與他在2017年開展首屆總統任期時的格局截然不同。
相比上一次選舉，特朗普在這回多取了近1200萬票，也是本世紀得票最多的共和黨總統當選人，讓他擁有更大的民意授權基礎。
就政經形勢而言，2016年英國公投通過脫歐震動全球，美國實質經濟增長自2015年後期起只有低於2%，而聯儲局在環球金融危機的首次加息後進入漫長的靜觀其變期；反觀美國經濟在2024年增長近3%，而聯儲局在急速加息後於今年延續漫長的按兵不動期，直至9月才開始減息，至今已減息0.75厘，但通脹率仍然超過當局所訂的2%目標。
美國在今年的大部分增長動力，來自超過GDP 6%的財政赤字，這是2016年時的兩倍。負債方面，疫情救助措施和新工業政策使聯邦政府債務，在今年相當於GDP的124%，顯著比2016年底的近105%為高。
特朗普2.0的主要政綱之一，是延續其在2017年通過且將於2025年屆滿的減稅方案。雖然這計劃在2017年確實讓企業和個人在除稅後保留更多現金，但延長減稅期限只會使納稅人維持2024年的稅率避免了加稅，實際上沒有額外多得現金，而就算特朗普進一步調低公司稅率，幅度也可能小於2017年。因此，在2025年和以後能夠刺激經濟的力度無疑弱於2017年，惟國債負擔在未來10年卻增加約3萬億至6萬億美元。
在這情況下，美國國庫債券可能首當其衝，10年期債息在今年9月大選臨近前，已經率先重演2016年同期的升勢，當特朗普2.0的稅務計劃更明朗，有可能如2017年後期般再攀升100點子，在2025年至少上升至5%。
特朗普2.0的另一主打政綱是貿易。在2017年，特朗普對墨西哥和加拿大加徵關稅，迫使兩國重議在1992年簽定的《北美自由貿易協定》，催生《美墨加貿易協定》並在2020生效。適值《美墨加貿易協定》將在2026年重審，正好為特朗普在明年再搭建向墨西哥和加拿大施壓的舞台，尤其是墨西哥在美國現任總統拜登治下，成為了美國鼓勵重整供應鏈，將外包工作轉交友好地區（friend-shoring）策略的主要受惠者，因此，可能成為美國新政府的針對目標。
在首屆任期中，特朗普直至上任後的第二年才發動中美貿易戰，這一次可能在履新後便採取攻勢。雖然特朗普在競選期間疾呼要對中國進口貨品大加關稅，但其實自其首屆任期以來，中國進口貨品在美國貿易總量的佔比已經顯著下降，其中原因是不少中國企業在中美貿易戰期間到墨西哥設廠，再轉銷貨品至美國以規避產地關稅限制。故此，《美墨加協定》重審現在對中國公司的重要性可能更大。內地的最大關注將是美國會否藉着檢討協議，而限制中國企業在墨西哥的製造活動，相信當局也可能視乎重審的結果再制訂對策。
總的來說，雖然特朗普的首屆總統任期可以作為其明年施政的參考，但礙於當前經濟、財政和地緣政治風險不同，以2017年為藍圖不無風險。投資者應視特朗普1.0為其重塑美國經濟和地緣政治模式的第一章，並在他翻開第二章時加強管理債券、利率和中國股票的投資風險。
韋立民（Norman Villamin）
