特朗普當選後美元延續強勢，加上他有意委任鷹派代表出任主要外交官員，上周五的人大決定亦未為市場帶來進一步驚喜，中國股票近日受壓，恒生指數失守2萬點，離岸人民幣亦跌穿7.25兌一美元。
全國人大批准增加6萬億元(人民幣‧下同)地方政府債務限額，置換存量隱性債務，分3年實施。另外，會從已計劃的地方政府專項債當中，5年內安排4萬億元用於化債。市場之前對政策規模有很高期望，當局公布的措施意味着投資者需要保持耐性，等待更多財政刺激措施出台。恒生指數目前市盈率約9.3倍，較5年平均水平10.5倍有折讓，估計短線折讓仍存在，甚至可能擴大。如果即將公布的企業季度業績令人失望，股市或面臨進一步下行風險，邁向我們的悲觀情境區間18000至20000點。
近日內地公布的通脹數據回落，市場對內地復甦前景又有疑慮，美國共和黨「橫掃」美國總統和國會選舉，增加了特朗普提出貿易關稅的風險。考慮到這些擔憂，我們預期人民幣滙價短期仍備受考驗，美元兌離岸人民幣或維持在 100日移動平均線附近，大約7.16以上，阻力位為今年7月高位7.311。
不過，我們維持整體中國股票「中性」看法。悲觀者質疑，僅僅將債務置換，能否能為地方政府的支出提供額外空間。也有人認為，總額為內地經濟總值 4%的支持措施，相較於2008年總計佔經濟總值10%的刺激措施，似乎顯得微不足道。我們不同意這些看法。首先措施的確可減輕地方政府債務負擔。地方政府隱性債務總額將從目前的14.3萬億元，降至2.3萬億元。地方政府一直受到土地銷售和稅收減少的影響，妨礙了其支出能力，並促使他們通過對個人和企業的罰款來提高非稅務收入，今次債務置換顯著減輕他們的財務負擔。
其次是行動有助去風險以恢復信心，預計將節省6000億元的利息開支。這種對地方政府的財政支持，應有助於改善情緒、刺激支出並在長期內提高貨幣流通速度。
今次未有提及房地產市場、銀行業和消費，某程度反映當局認為迫切性降低，例如房地產市場出現穩定跡象，新屋銷售今年首次恢復按年增長。這些或歸功於之前的刺激措施，主要經濟指標和零售銷售可能已經觸底。財政部已經示意2025年將採取更「有力」的財政措施，意即我們可以期待12月的中央經濟工作會議，和2025年3月的兩會將有更多的支持措施推出。今次做法有望為中國政府預留充足的資源，以應對美國新政府可能公布的任何貿易措施。
陳正犖
