隨着2024年第三季主要科技公司季報發布接近尾聲，市場波動性再度上升。由於市場已由8月低點經歷強勁反彈，因此股價對總體而言還不錯的第三季業績反應相對平淡。當前市場焦點轉至將到來的宏觀事件上，包括美國大選及其結果對科技行業的影響。除此之外，人工智能(AI)結構性趨勢仍然強勁，而智能手機與個人電腦等的周期性復甦緩慢，兩者間趨勢分化表明投資者需要審視並有效管理科技板塊敞口。我們建議把握市況劇幅波動時逢低買入優質AI股票，同時構建結構化投資。
儘管市場反應喜憂參半，但第三季財報迄今盈利預期上調的家數仍多過下調家數。人工智能資本支出和變現率仍是亮點，這支撐我們將2024年全球科技股每股收益(EPS)增長預測從20%，上調至22%，2025年預測增長率也從16%，上調至18%。鑑於科技股自二季度財報後已反彈約10%，推升市盈率估值(2025年預期盈利)接近25倍，股價反應漲跌不一可以理解。不過，明年盈利仍可望達到穩健的中雙位數增速，表明盈利增長仍將是股票回報的主要驅動力。因此，維持對科技股積極看法，建議投資者利用市場波動時期（可能在美國投票日前加劇），逢低買入優質AI股票並構建結構化策略。
第三季財報也反映出不同科技板塊的分化日益明顯，引起市場矚目。AI的結構性趨勢繼續取得優異回報，而周期性、消費科技板塊復甦力度則令人擔憂。正如蘋果和三星電子的業績所示，個人電腦需求仍然低迷，對智能手機行業復甦的預期也有所減弱。考慮到部分周期性領域的展望偏弱，我們預計明年個人電腦和智能手機出貨量增長率將處低至中個位數，且全球經濟增長弱於預期，可能帶來進一步下行風險。過去20年中，全球手機出貨量對全球宏觀經濟表現高度敏感，與實際GDP增長的相關度接近0.5。
對科技行業投資人來說，好消息是現階段AI主題對宏觀或價格較不敏感。由於四大巨頭幾乎佔AI總支出的一半，我們認為這些公司強勁的資產負債表和投資意願，將繼續支撐AI資本支出強勁增長。根據今年第三季業績，我們進一步上調了對四大巨頭的資本支出預測，預料總支出將從2023年的1480億美元增長到今年的2220億美元(+50%)，至2025年將增長至2670億美元(+20%)。假設各公司的資本密集度達到峰值，資本支出在明年總計可能達到2800億美元，表明我們的估計還有進一步上調的可能性。
第三季財報還顯示AI變現勢頭增強，這從雲平台加速增長可得到證明。雖然某軟件巨頭對今年第四季旗下雲平台增長給出的指引並未帶來驚喜，但我們認為這主要是由於供應不足而非需求疲軟，整體行業趨勢仍屬穩健且連續四季加速增長。
總體而言，今年第三季財報進一步鞏固我們看好人工智能主題的觀點，也支援相關投資組合實現高於平均水平的每股收益增長，預計2024和2025年EPS增速將分別達到35%和25%。第三季財報還顯示，主要晶片製造商將受益於AI資本支出持續強勁，AI變現勢頭增強也利好平台公司。
李智穎
