過去幾周，美元和美債收益率大幅回升，美滙指數升穿104，突破200天移動平均；2年期美債收益率重回4厘水平上方，而10年期收益率亦升至2個月多高位。推動美元上漲的主因是市場減低對美國聯儲局減息的押注，以及隨着大選臨近和更多民調結果公布，特朗普交易有復燃跡象。
美國最近經濟數據繼續展示韌性，市場重溫「美國例外主義」舊夢，甚至出現「經濟不着陸」的猜想。受近期强勁的就業市場和零售銷售數據影響，美國經濟驚喜指數回升至5月以來的高位。亞特蘭大聯儲局的GDPNow模型預計，美國經濟在2024年第三季度按季率將增長3.4%，高於一個月前的2.5%左右。同時，IMF分別上調美國今明兩年經濟增長預測0.2及0.3個百分點，至2.8%和2.2%。多位聯儲局官員表態支持漸進減息，市場對聯儲局年底前的減息押注從10月初的70個基點以上，明顯回落至40個基點左右，早前激進的鴿派押注出現平倉。
現時距離美國大選僅剩兩周時間，選情依然異常膠着，尾部風險的增加，令市場主動減低風險敞口，為美元帶來上行動力。傳統民調顯示特朗普和賀錦麗目前勢均力敵，而在7個搖擺州中，特朗普在其中4至5個州份以微小幅度領先（參考FiveThirtyEight截至22/10/2024的數據）。然而，博彩市場數據顯示，特朗普對賀錦麗的領先優勢擴大至64比36（參考Polymarket截至22/10/2024的數據）。有鑑及此，傳統的特朗普交易（即看多美元、看多黃金、看空離岸人民幣）抬頭，圖表上特朗普的領先幅度和美元、10年期美債收益率亦有極高相關性。
分析10月初至今的美債收益率的走勢，通脹預期和實際利率均有所上升，其中以後者對收益率升幅貢獻最大，大致在65%。進一步分析，期限溢價（term premium）為推高實際利率的主力，紐約聯儲局的10年期國債ACM模型期限溢價指標升至0.215%（數據截至22/10/2024），是去年11月以來最高。數據背後反映的是，在特朗普的低稅收和高關稅政策主張下，市場對政府債務問題和通脹反彈的擔憂升溫。有分析指，特朗普減稅等一系列的競選承諾，可能令美國未來10年的預算赤字增加7.5萬億美元，約為賀錦麗的一倍。
作者所在的研究團隊認為，鑑於選舉結果以及地緣政治的不確定性，特朗普交易或繼續受追捧，雖然目前已經進入超買區域，短期内美元仍有繼續向上探的空間，但需留意任何技術回調都可能會較急速和大幅度。另一方面，特朗普交易亦會為美國主要的貿易伙伴，包括中國和墨西哥的貨幣帶來明顯壓力和波動性。除此之外，考慮到持續惡化的政府債務問題，加上市場上去美元的討論，黃金或將獲得更多向上動能。
姜靜
